万马股份(002276)：2025Q3公司利润高增 盈利同比改善

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　　公司发布2025 年三季度报告：2025Q1-3 公司实现营收141.09 亿元，同比+8.36%；归母净利润4.12 亿元，同比+61.57%；扣非归母净利润3.71 亿元，同比+75.44%。2025Q1-3 公司毛利率12.59%，同比+1.18pct；净利率2.91%，同比+0.94pct。


　　2025Q3 公司归母净利润同比+228%。2025Q3 公司实现营收48.37 亿元，同比+7.93%/环比-8.76%；归母净利润1.61 亿元，同比+227.70%/环比-4.33%；扣非归母净利润1.50 亿元，同比+315.91%/环比-6.30%。


　　2025Q3 公司毛利率12.80%，同比+2.50pct/环比-0.07pct；净利率3.32%，同比+2.21pct/环比+0.15pct。


　　超高压领域持续突破。公司公告在超高压绝缘料领域的主要竞争对手包括国际知名企业美国陶氏、北欧化工等。公司自主研发的超高压电缆料打破国际垄断，已广泛应用于国内外多个高压、超高压项目。2025年9 月，公司与某特大型央企下属子公司达成战略合作，为中国和巴基斯坦合作建设的大型核电项目C-5 项目建设提供500kV 超高压电缆、电缆终端及其附件设备，成功实现公司在500kV 超高压电缆上的首单突破。


　　推进超高压绝缘料三期项目产能建设，积极全球化布局。公司超高压三期项目持续推进中，达产后公司超高压年产能达到6 万吨，公司的国内市场占有率有望进一步提升。同时，公司积极全球化布局，2025H1公司新材料板块国际业务销售额同比增长17.55%，业务已覆盖除北美外的全球主要市场，并与重点客户达成全品类战略合作。


　　机器人领域深化合作。公司已与行业内产品和技术领先的头部人形机器人机器狗公司展开基于万马机器人智连CCa 系统的服务和合作，有望打开公司成长空间。


　　投资建议


　　万马股份是国内线缆高分子材料领域头部企业，新材料业务有望受益于出海加速和超高压产能进一步投放，提升规模和盈利空间。公司前瞻布局机器人线缆，市场竞争力领先。


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为201.44/221.47/236.82 亿元，同比分别+13.4%/+9.9%/+6.9%；归母净利润分别为5.20/6.58/8.34 亿元，同比+52.5%/+26.6%/+26.7%。2025 年10 月31 日收盘价对应PE 分别为35.00/27.65/21.82 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业政策性风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、机器人行业发展不及预期风险。

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