中泰股份(300435)2025年三季报点评：业绩拐点已出现 高毛利海外订单可持续

事件概述


　　中泰股份发布2025 年三季报。2025Q1-3 公司营收21.15 亿元，同比+5.13%；归母净利润3.36 亿元，同比+77.07%；扣非归母净利润3.23亿元，同比+76.69%。2025Q3 公司营收8.13 亿元，同比+26.20%；归母净利润2.01 亿元，同比+203.97%；扣非归母净利润1.97 亿元，同比+206.64%。


　　核心观点


　　2025Q1-3 毛利率/净利率同比+10.35/+6.64pct，销售费用率驱动期间费用率升高。2025Q1-3 公司毛利率/净利率为29.38%/15.89%，同比+10.35/+6.64pct；期间费用率为9.98%，同比+2.64pct。其中，销售/管理/ 财务/ 研发费用率为4.12%/3.68%/-0.49%/2.68% ， 同比+2.80/-0.77/+0.33/+0.29pct。


　　2025H1 海外新签订单占比已超50%，未来高毛利海外订单增长具有持续性。2025H1 境内/ 境外毛利率为14.72%/72.96% ， 同比-2.16/+14.54pct。据公司投资者交流活动记录表，2025H1 新签订单中海外订单占比已超50%，在手订单中海外订单占比已近40%。2025 年海外订单已进入交付周期，并将持续贡献订单以及利润增速。鉴于广阔的海外市场需求、逐渐成熟的销售渠道以及公司的品牌效应，未来海外订单增长具有持续性。公司目标是未来3-5 年，每年海外新签订单的增速不低于20%-30%。


　　国内煤化工投资高景气，海外迎石油化工投资热潮，公司深冷设备业务有望充分受益。国内煤化工投资高景气，海外迎来了石油化工投资热潮。公司的深冷产品可广泛应用于天然气、煤化工及石油化工行业。


　　公司掌握深冷技术核心设备的设计及制造工艺，已拥有可跻身于国际先进水平的板翅式换热器、合成气及烯烃分离、天然气液化、大中型空分装置等核心设备的制造能力，深冷设备业务有望充分受益。


　　投资建议


　　公司属于深冷技术设备制造业，产品可广泛应用于下游煤化工及石油化工行业。随着此轮煤化工新增项目的逐渐落地以及海外化工投资热潮驱动深冷设备的需求，公司有望充分受益。我们预计2025、2026、2027 年公司总体营收分别为30.34、34.28、39.16 亿元，同比增长分别为11.7%、13.0%、14.3%，归母净利润分别为4.00、4.61、5.26 亿元，对应EPS 分别为1.04、1.20、1.36 元，对应2025 年10 月30 日收盘价，PE 分别为20.86、18.08、15.84 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　订单交付周期延长的风险；煤化工项目的核准进度不及预期的风险；海外新签订单不及预期的风险。

□.刘.荆    .甬.兴.证.券.有.限.公.司