三美股份(603379)：归母净利增长184% 经营性净现金流创新高

事件


　　2025 年前三季度公司实现营业收入44.29 亿元，同比+45.72%；归母净利润15.91亿元，同比+183.66%；扣非归母净利润15.80 亿元，同比+188.03%。2025Q3 公司实现营业收入16.01 亿元，同比+60.29%、环比-0.88%；归母净利润5.96 亿元，同比+236.57%、环比+0.37%；扣非归母净利润5.94 亿元，同比+240.40%、环比+0.59%。前三季度经营性净现金流达15.61 亿元，创历史新高，同比+393.25%。


　　氟制冷剂产销量同环比增长，氟发泡剂均价环比持续提升氟制冷剂方面，2025Q3，公司均价达到4.13 万元/吨，分别实现产销量4.44、3.34万吨，分别同比+12.7%、+7.5%。受Q3 传统淡季影响产销量环比下滑，氟制冷剂业务营收环比小幅-1.7%。前三季度，氟制冷剂销量合计9.54 万吨（2025 年公司R22/R142b 生产配额分别为7826/614 吨），三代制冷剂配额/销量按下游需求正常消化/释放；氟发泡剂方面，近年来我国R141b 的淘汰进程持续快于《蒙特利尔议定书》对发展中国家的要求，2025 年供给降速大于需求下滑，公司通过对受控品的精准运营，将政策性配额优势转化为持续的利润增厚，凸显出出色的周期驾驭与价值创造能力：2025 年Q1 至Q3，公司氟发泡剂均价分别达2.15、2.39、2.63万元/吨，其中Q3 均价环比+10.2%、同比+54.6%，营收环比+16.2%、同比+57.6%。


　　内在质量叠加核心竞争力提升，稳固氟制冷剂+发泡剂领军地位公司在氟化工景气上行周期中，凭借领先的配额规模优势、高效运营及产销协同能力，充分实现了毛利率与费用管控能力的同步优化、内在质量的提升；同时，经营性净现金流创历史新高、稳健的财务结构为公司未来进行战略投资、技术提升提供了坚实基础。我们长期看好公司持续稳固氟制冷剂+氟发泡剂行业领军地位。


　　投资建议


　　考虑到三季度淡季公司制冷剂销量环比有所下滑，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为64.88/74.50/78.23 亿元，同比增速分别为60.61%/14.82%/5.01%，归母净利润分别为22.08/27.14/30.06 亿元， 同比增速为183.58%/22.95%/10.76%，EPS 分别为3.62/4.45/4.92 元/股，3 年CAGR 为56.89%。


　　看好公司持续把握行业发展新机遇，筑牢氟化工龙头地位，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策变动风险、市场风险、国际贸易风险、化工安全生产风险。

□.张.玮.航./.许.隽.逸./.黄.楷    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司