青岛啤酒(600600)2025年三季报点评：业绩平稳 结构提升持续

本报告导读：


　　公司2025Q3 业绩表现平稳，主品牌和中高端以上产品销量表现相对较优，结构延续升级趋势。


　　投资要点：


　　投资建议维 持“增持”评级。维持公司2025-2027年EPS预测为3.41、3.64、3.90 元，参考可比公司平均估值，考虑公司中长期多品类拓展的增长潜能，维持给予公司2025 年25.15XPE，维持目标价为85.75 元。


　　2025Q3 收入利润表现平稳。2025Q1-3 公司实现营收293.67 亿元、同比+1.41%，归母净利润52.74 亿元、同比+5.70%，扣非净利润49.22亿元、同比+5.03%。2025Q3 单季度公司实现营收88.76 亿元、同比-0.17%，归母净利润13.70 亿元、同比+1.62%，扣非净利润12.90 亿元、同比+2.41%。


　　量价平稳，结构保持升级、吨成本持续优化。2025Q3 单季度公司实现销量216.2 万千升、同比+0.32%，吨营收4105 元、同比-0.50%，吨营业成本2317 元、同比-2.97%，其中：主品牌销量127.7 万吨、同比+4.24%，中高端以上产品销量94.3 万千升、同比+6.80%。主品牌及中高端以上产品销量表现相对较强，我们预计低价产品和区域性品牌延续收缩趋势。成本下降和结构优化贡献下，2025Q3 单季度毛利率同比+1.4pct 至43.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.1/+0.1/+0.4pct，净利率同比+0.3pct 至15.4%。


　　绝对价值较强，中长期品类拓展值得期待。公司近年来分红率逐步提升，平稳的业绩表现下绝对价值凸显。中长期维度，公司有望继续探索酒水等品类横向拓展、打造平台公司，稳健增长值得期待。


　　风险提示：原材料成本波动、天气因素影响终端消费、竞争加剧。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.陈.力.宇./.苗.欣    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司