长虹华意(000404)25Q3业绩点评：冰冷下游需求回落 原材料业务持续收缩

本报告导读：


　　公司发布25Q3 业绩，冰冷箱柜需求端阶段性回落承压，原材料业务主动收缩导致收入下滑。


　　投资要点：


　　投资建议：下 调盈利预测，给予“中性”评级。由于公司核心下游冰箱冷柜生产需求受国补退坡影响回落，因此我们下调公司25-26年，并新增27 年盈利预测：预计公司25-27 年归母净利润4.69/5.00/5.42 亿元（原25-26 年5.20/5.84 亿元），同比+4%/+7%/+8%，参考可比公司，给予公司25 年10.5x PE 估值，下调目标价至7.04元，给予“中性”评级。


　　业绩简述：公司2025Q1~3 实现营业收入93.49 亿元，同比-3.49%，归母净利润3.8 亿元，同比+1.05%；其中2025Q3 实现营业收入27.21亿元，同比-7.97%，归母净利润1.23 亿元，同比-17.77%。


　　收入端：冰冷箱柜生产需求回落导致主业承压，原材料业务持续收缩。根据产业在线数据，参考25M7+8 冰箱实际生产以及25M9 排产，我们预计Q3 冰箱行业生产总量同比持平或小幅下滑，传导至上游压缩机需求出现明显回落。此外，由于原材料成本的上行，公司原材料及配件业务套利空间持续缩小，业务规模主动收缩趋势仍在；新能源汽车空调压缩机业务作为第二成长曲线，我们预计25Q3依旧保持增长趋势。


　　业绩端：Q3 积极控费，财务费用增加。2025Q3 公司毛利率为15.2%，同比-0.01pct，净利率为6.29%，同比-0.51pct。公司2025Q1~3 销售、管理、研发、财务费用率分别为0.97%、2.84%、3.39%、0.15%，同比+0.17、+0.03、+0.18、+0.61pct；其中25Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、2.65%、4.02%、0.58%，同比-0.36、-0.4、+0.19、+0.54pct。行业竞争激烈，需求下行期间公司对销售、管理费用有明显控制；但财务费用端，因利率下行，利息收入明显减少（25Q3 相较同期减少约1000 万元），长短期借款同比+7.87 亿元，利息费用小幅提升，同时汇兑亦有一定负面贡献。


　　风险提示：原材料价格快速上行风险、国补退坡对于下游需求的压制

□.蔡.雯.娟./.谢.丛.睿./.李.阳    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司