康龙化成(300759)：新签订单加速 上调全年收入指引

康龙化成前三季度收入100.9 亿元、同比+14.4%；归母净利润11.4 亿元、同比-19.8%；扣非归母净利润10.3 亿元、同比+32.0%；经调整Non-IFRS 归母净利润12.3 亿元、同比+10.8%。单Q3 收入36.4 亿元、同比+13.4%，归母净利润4.4 亿元、同比+42.5%；扣非归母净利润4.0 亿元、同比+25.3%；经调整Non-IFRS 归母净利润4.7 亿元、同比+12.9%。


　　实验室服务持续增长，CMC 订单交付提升盈利水平：


　　实验室服务业务：前三季度实现收入60.0 亿元、同比+15.0%；单Q3 同比+14.3%、环比+3.7%。


　　CMC/小分子CDMO 业务：前三季度实现收入22.9 亿元、同比+16.0%；单Q3 收入同比+12.7%、环比+29.6%。毛利率上看，单Q3 实现毛利率34.6%、同比+0.1pct、环比+4.0pct。预计Q4 会有更多订单交付，进而实现CMC 板块收入和毛利率环比继续增长。


　　临床CRO 业务：前三季度实现收入14.4 亿元、同比+10.3%；单Q3 收入同比+8.2%、环比+1.7%。受执行订单结构变化、国内市场服务价格竞争激烈影响，单Q3 毛利率10.8%、同比-3.6pct、环比-2.0pct。


　　大分子和CGT 业务：前三季度实现收入3.4 亿元、同比+8.1%；单Q3同比+25.1%、环比+10.6%。


　　新签订单加速增长，上调全年指引：前三季度公司整体新签订单同比+13%+，其中实验室增速12%+、CMC 增速20%左右；相较于上半年签单有所加速（上半年整体增速10%+、实验室10%+、CMC 约20%）。公司将全年收入增速指引由前次的10~15%上调至12~16%。


　　拟收购佰翱得，双方充分协同：公司拟出资13.46 亿元购买行业领先的结构生物学CRO 公司佰翱得82.54%股份，双方具备天然协同：公司将显著增强蛋白制备、生物功能分析与化合物筛选、蛋白晶体及结构解析、以及SBDD等方面的服务能力，同时在客户资源、AI 技术应用等多方面为佰翱得赋能。


　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到全球研发景气度提升以及公司逐步交付，预计2025-2027 年收入140/162/188 亿元，经调整归母净利润17.7/20.6/24.0亿元，A 股对应PE 32/28/24 倍，H 股对应PE 23/20/17 倍。


　　风险提示：地缘政治、汇率波动、产能利用率不及预期等风险。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.肖.笑.园    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司