潮宏基(002345)：Q3业绩超预期 持续看好品牌力向上

25Q3 收入、剔除商誉减值净利润超预期：2025Q1-3 潮宏基实现收入62.37 亿元，同比增长28.35%，实现归母净利润达3.17 亿元，同比增长0.33%，剔除商誉减值后的归母净利润达4.88 亿元，同比增长54.52%。2025Q3 收入达21.35 亿元，同比增长49.52%，实现归母净利润-0.14 亿元，剔除商誉减值归母净利润达1.57 亿元，同比大幅增长81.54%。Q3 公司计提菲安妮商誉减值准备1.71 亿元，剔除减值影响，潮宏基Q3 业绩超预期。珠宝业务收入持续高增，2025Q1-3 珠宝业务收入同比增长30.70%，净利润同比增长56.11%，单三季度增速进一步加快，收入同比增长53.55%，净利润同比大幅增长86.80%。珠宝业务收入大幅增长预计主要来自于渠道增长及差异化产品力带动店效提升。


　　品牌势能释放，费用端大幅改善：2025Q3 潮宏基毛利率达21.93%，同比下滑2.27pct，预计主要为产品结构及渠道结构变动影响；销售费用率达8.23%，同比下滑4.02pct，管理费用率达1.57%，同比下滑0.62pct。费用率改善预计主要为公司品牌势能释放带动的规模效应所致。


　　产品端：持续创新迭代，进一步释放差异化产品力优势。第三季度潮宏基持续丰富产品线，推出新一代花丝、臻金等系列新品。此外公司进一步拓展IP 联名版图，第三季度成功推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP 授权系列，持续完善差异化IP 联名矩阵的生态布局。


　　渠道端：门店端持续增长，深化商业渠道合作。截至9 月底，潮宏基珠宝门店总数达1599 家，其中加盟店1412 家，较年初净增144 家。第三季度，品牌持续深化与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道的合作，相继在呼和浩特万象城、深圳湾万象城二期、宁波万象城及广州天河城等优质商业体成功开设新店，进一步强化渠道影响力与品牌站位。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.36/6.31/7.52 亿元， 同比增速分别为125.11%/44.85%/19.08% ， 当前股价对应的PE 分别为27.54/19.01/15.96 倍。潮宏基定位东方时尚珠宝，打造年轻化的珠宝品牌，抓住当下年轻人的审美偏好，围绕“非遗”、“串珠”与“流行”三大差异化类别持续深耕，潮宏基品牌势能的持续释放有望打开公司业绩空间，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；公司经营管理风险；新品投入市场不及预期风险。

□.丁.一    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司