双环传动(002472)深度报告：多重曲线齐成长 高精齿轮龙头走向全球

本报告导读：


　　公司是全球高精齿轮龙头，公司海外工厂投产后，有望加快从国内走向全球，叠加电驱动同轴化趋势，公司新能源业务迎来再次成长。发挥高精制造优势，公司积极布局智能执行机构、机器人等新兴业务，打造新成长曲线。


　　投资要点：


　　维持增持评级 ，上调目标价至 57元。调整公司2025-2027 年的EPS为1.50（-0.02）/1.75（-0.19）/2.12（-0.24）元，公司在精密齿轮领域具备全球龙头地位，议价能力强，盈利能力持续提升，同轴减速器、智能执行机构、海外市场、机器人等业务步入收获期，收入业绩保持快速增长，给予公司2025 年38 倍PE，上调目标价至57 元（原为42.56 元），维持增持评级。


　　同轴减速器叠加全球化，公司新能源业务再次加速成长。电动化转型推动汽车动力齿轮向第三方制造商外包，高精低噪的齿轮需求大幅增长，公司抓住机遇成长为全球高精齿轮龙头。2025 年公司匈牙利工厂投产，我们认为海外电动化有望复制国内高精齿轮外包趋势，公司海外订单迎来收获期。此外，同轴减速器加速应用，电驱同轴化为公司新能源产品带来量价齐升的机遇，进一步推动公司新能源汽车业务的增长。


　　注塑与钢制齿轮齐驱，智能执行机构提供增长新曲线。公司成立环驱科技并收购三多乐，从动力齿轮向小齿轮市场延伸。2023-2024 年环驱科技在扫地机驱动领域实现了市场份额的跃升，2025 年向智能汽车、ebike 等领域拓展，拓展汽车电动尾门、智能车锁驱动模组、ebike 齿轮等产品，进一步提升单车价值量。同时，环驱积极布局智能穿戴、未来出行等领域，为中长期的增长提供新的动力。


　　发挥高精制造优势，孕育机器人减速器龙头。公司内部孵化的子公司环动科技是国内高精密减速器龙头，打破日本厂商垄断， 2024 年实现RV 减速器销量11.7 万台，位居国产厂商第一。环动积极布局新兴赛道，为人形机器人开发各类传动机构。环动IPO 稳步推进，截至2025 年5 月，环动科技完成二轮问询反馈，考虑环动优质的质地并积极布局人形市场，上市后有望增厚公司投资收益。


　　风险提示：新能源汽车市场需求下降，原材料价格波动，全球贸易摩擦加剧，公司海外订单不及预期，公司新产品不及预期。

□.刘.一.鸣./.管.正.月    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司