恒林股份(603661)2025年三季报点评：Q3利润表现亮眼 提价有望逐步落地

本报告导读：


　　三季度逆势取得亮眼增长，跨境电商提价落地有望带动盈利进一步改善。


　　投资要点：


　　调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑公司经营近况，我们调整公司盈利预期，预计 2025-2027 年公司 EPS 为 2.70/3.39/4.27 元（前值2.76/3.46/4.66 元），参考可比公司，给予公司2025 年15.0X PE，给予目标价格40.53 元，维持“增持”评级。


　　跨境稳健增长，代工业务稳定。我们预计三季度公司跨境电商同增约10%+，环比增30%+，产品结构持续改善，由传统性价比白牌产品向高附加值差异化产品转型。我们预计代工制造营收同比稳定，自有品牌厨博士亏损收窄。


　　利润率同比高增，环比受销售活动及关税影响。三季度公司毛利率同比+3.2pct，我们预计主要系海运费回落，环比-1.9pct，预计主要系参与电商平台折扣活动，以及美国对越关税落地，致使三季度销售净利率环比-1.5pct 至3.61%。2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率7.31%/3.58%/1.57%/0.84% ， 同比+2.28pct/-0.07pct/-0.50pct/-1.20pct，我们预计销售费用率增加系平台费用增加。


　　四季度经营利润有望环比向上。我们预计四季度厨博士以及公司韩国子品牌亏损进一步收窄，叠加跨境电商产品提价逐步落地，预计经营利润率环比修复。与此同时，公司持续推动全球化战略布局，子公司全方位发展跨境电商，布局海外仓，搭建全球供应链管理体系，为出口增长注入新动能。子公司跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Walmart、TEMU 等电商平台，同时搭建独立站，打造多维度线上营销网络，着力提升线上渠道覆盖率和市场占有率，助推品牌出海。


　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

□.刘.佳.昆./.毛.宇.翔    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司