中国广核(003816)：Q3电量下滑影响利润 资产注入在即 长期成长可期

中国广核发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入597.23 亿元，同比-4.09%；归母净利润85.76 亿元，同比-14.14%。


　　市场化电价下行导致业绩承压。公司前三季度实现营业收入597.23 亿元，同比-4.09%；归母净利润85.76 亿元，同比-14.14%，主要是由于公司参与市场化交易的电量增加，市场电价下降；其中，3Q25 实现营业收入205.56 亿元，同比-10.21%；归母净利润26.24 亿元，同比-8.81%。


　　三季度电量有所下滑，电价环比或有改善。前三季度公司运营管理的核电机组实现发电量1828.22 亿千瓦时，同比+2.67%（子公司1440.7 亿千瓦时，同比+3.53%，红沿河387.52 亿千瓦时，同比-0.41%）。其中，受益于电站大修时间同比减少，大亚湾核电站发电量125.71 亿千瓦时，同比+21.35%，岭东核电站发电量129.28 亿千瓦时，同比+5.78%；受益于防城港4 号机组于2024 年5 月投运，防城港核电站发电量243.7 亿千瓦时，同比+11.38%。


　　单季度来看，Q3 公司控股机组实现发电量493.79 亿千瓦时，同比-3.8%。测算Q3 度电收入约0.335 元/千瓦时，同比-8.5%，环比+4.3%，电价环比或有改善。


　　资产注入在即，长期成长性确定。公司于8 月公告拟向集团收购惠州核电（惠州1、2 号项目公司）82%股权、惠州第二核电（惠州3、4 号项目公司）100%股权、惠州第三核电（惠州5、6 号项目公司）100%股权，以及湛江核电100%股权，目前该交易已获得公司临时股东大会批准。截至2025 年9 月底，公司共管理9 台在建核电机组，将在2030 年前陆续投产，其中惠州1 号将于今年投产，另有11 台待开工机组，将持续带来业绩增量。


　　盈利预测与估值。公司在建项目稳步推进，项目储备充足，国家大力支持核电发展下公司每年有望获准2-4 台机组，且随着华龙一号批量化建设，成本还有下行空间；大股东资产注入带来业绩增量，中长期内成长确定性高。考虑到今年电价下行影响，调整公司2025-2027 年归母净利润预期至96.05、106.12、119.56 亿元，同比增长-11%、10%、13%，当前股价对应PE 分别为21.4x、19.4x、17.2x，维持“增持”评级。


　　风险提示：核电机组安全稳定运行风险、审批进度不及预期、项目建设不及预期、电价下行风险等。

□.宋.盈.盈./.卢.湘.雪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司