兔宝宝(002043)：Q3板材主业收入增速转正 参股公司收益拉动业绩提升

事件：公司2025 年前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润63.19/6.29/3.33 亿元，同比-2.25%/+30.44%/-22.04%；其中Q3 单季实现营收/归母净利润/扣非归母净利润26.84/3.61/0.95 亿元，同比+5.03%/+51.67%/-50.61%。


　　Q3 板材主业收入同比转正、其他装饰材料持续高增，全屋定制稳增。分品类看， 1）装饰材料业务：25Q1-3 实现收入52.53 亿元，同比-2.10%（Q3单季同比+8.84%）；其中板材/其他装饰材料/装饰材料品牌使用费实现收入32.46/17.39/2.68 亿元，同比-6.84%/+12.32%/-16.28%（Q3 单季同比+8.58%/+15.88%/-17.68%）。板材主业Q3 收入同比转正，且公司充分发挥板材业务的边际效应，积极推动高毛利主辅材产品的销售增长，其他装饰材料业务持续高增。2）定制家居业务：25Q1-3实现收入10.11亿元，同比-3.39%（Q3 单季同比-13.70%），其中全屋定制业务/工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入5.43、1.02 亿元，同比+5.53%、-61.15%（Q3 单季同比+9.06%/-61.89%）。全屋定制业务保持稳增，裕丰汉唐因房地产业宏观影响收入承压。


　　参股公司公允价值变动收益拉动业绩提升，裕丰汉唐大幅计提减值。25Q1-3公司毛利率同比-0.29pct 至17.60%；期间费用率同比+0.01pct 至6.58%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.03/-0.04/-0.07 /+0.10 pct；参股公司悍高集团于2025 年7 月上市，实现公允价值变动收益2.73 亿元，占收入比例达4.3%；对裕丰汉唐计提商誉计提减值准备1.0 亿元，占收入比例1.6%；综上，公司净利率同比+2.44pct 至10.05%。Q3 单季来看，公司毛利率同比-0.37pct 至16.70%；期间费用率同比-0.37pct 至5.60%；净利率同比+4.07pct 至13.60%。


　　投资建议：公司为板材龙头，加速推进乡镇渠道、持续加强小B 端渠道，同时布局第二曲线全屋定制，未来增长可期。我们预计25-27 年公司实现归母净利润8.00/8.58/9.91 亿元，对应EPS 0.96/1.03/1.19 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：渠道开拓不及预期、地产复苏不及预期、市场竞争加剧。

□.张.欣.劼    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司