德赛西威(002920)2025年三季报业绩点评：经营现金流延续高增 智能驾驶业务加速放量

事件：公司发布2025 年三季度报告，Q3 实现营业收入76.92 亿元，同比+5.63%，环比-2.04%，归母净利润5.65 亿元，同比-0.57%，环比-11.74%，扣非归母净利润5.71 亿元，同比-13.25%，环比-12.86%，经营性现金流量净额为6.22 亿元，同比+177.92%，环比-39.67%。


　　前三季度累计来看，公司实现营业收入223.37 亿元，同比+17.72%， 归母净利润17.88 亿元，同比+27.08%，扣非归母净利润17.24 亿元，同比+19.02%，EPS 为3.23 元，同比+26.67%，经营性现金流量净额为22.60 亿元，同比+169.30%。


　　下游客户需求走弱叠加产品结构变化，公司Q3 盈利短期承压，经营性现金流延续高增态势，实现稳健经营：2025 年Q3 受下游核心客户理想销量走弱影响，公司营收环比有所降低，小米、吉利、奇瑞等核心客户销量的继续提升形成一定的对冲效应，营收同比仍保持正增长。盈利能力方面，Q3 单季公司毛利率为18.51%，同比-2.40pct，环比-1.65pct，一方面受规模效应降低影响， 另一方面受智驾业务产品结构调整影响， 部分客户域控产品芯片方案由Orin-X 向Thor 切换，公司域控产品毛利率有所下滑。Q3 单季公司研发/销售/管理/财务费用率分别为8.79%/1.11%/2.04%/0.11%，环比分别+0.24pct/-0.15pct/+0.57pct/+0.12pct，整体受规模效应降低影响有所上升，毛利率下降与费用率上升带来公司短期盈利承压。现金流方面，2025 年Q3 公司经营性现金流量净额延续同比高增态势，驱动公司整体现金流情况向好，主要系公司下游客户回款明显提升，得益于行业反内卷监管与客户结构改善带来的账期缩短，助力公司稳健经营。


　　定增资金43.93 亿元重点投向智能驾驶研发及产能扩张（如成都智算中心、舱驾融合平台），提升公司竞争力：10 月公司完成向特定对象增发A股，募集资金净额43.93 亿元，拟投入德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）（16.99 亿元）、智能汽车电子系统级部件生产项目（19.74 亿元）、智算中心及舱驾融合平台研发项目（7.2 亿元），其中德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）将提升公司在成渝地区的智能座舱产品供给能力，项目完全达产后预计新增年营业收入82.76 亿元、净利润5.90 亿元； 智能汽车电子系统级部件生产项目将继续提升公司在惠州本部的智能驾驶、智能座舱产品产能，巩固公司市场竞争地位，项目完全达产后预计新增年营业收入147.73亿元、净利润5.97 亿元；智算中心及舱驾融合平台研发项目将提升公司的技术研发与算力基础设施能力， 强化公司在智能驾驶与智能座舱领域的技术优势，募投项目预计将为公司带来合计230.49 亿元营业收入、11.87 亿元净利润的业绩增量，有望提升公司长期成长潜力，夯实公司汽车电子龙头地位。


　　短期来看，公司受益智能驾驶渗透率提升带动业绩增长，公司在域控制器市占率超30%， 合作英伟达的车型即将量产。中长期看，海外收入增速超20%，印尼工厂已投产，墨西哥、西班牙工厂建设中，突破雷诺、本田等新客户。全球化订单转化、AI 技术外溢至机器人等新领域，为公司带来长期成长空间。


　　投资建议：预计2025 年-2027 年公司将分别实现营业收入324.70 亿元、372.55 亿元、446.27 亿元，实现归母净利润25.29 亿元、30.15 亿元、36.85亿元，摊薄EPS 分别为4.24 元、5.05 元、6.17 元，对应PE 分别为30.48 倍、25.57 倍、20.92 倍，维持“ 推荐”评级。


　　风险提示：下游客户销量不及预期的风险；海外客户拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

□.石.金.漫./.秦.智.坤    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司