潞安环能(601699)：行业基本面边际好转 煤价环比有所回升

事项：


　　公司发布2025 年三季报，2025Q3 实现营收70.31 亿元，同比下降21.83%；归母净利润2.06 亿元，同比下降63.96%；扣非归母净利润为1.95 亿元，同比下降65.83%。25Q1-Q3 实现营收211.0 亿元，同比下降20.82%；归母净利润15.54亿元，同比下降44.45%；扣非归母净利润为13.42 亿元，同比下降52.41%。


　　平安观点：


　　25Q3 公司煤价环比有所回升，但生产成本增幅较大导致毛利承压。25Q3公司实现商品煤销售收入65.0 亿元、yoy-23.0%、qoq-1.5%；商品煤毛利率为31.8%、同比下降6.5pct、环比下降7.6pct。25Q3 公司原煤产量达1382 万吨、yoy-6.6%、qoq-8.2%；商品煤销量为1233 万吨、yoy-8.8%、qoq-7.8%；商品煤综合售价为526.8 元/吨，yoy-15.6%、同比下降98 元/吨，qoq+6.9%、环比上涨34 元/吨；单位销售成本359.0 元/吨，yoy-6.7%、同比下降26 元/吨，qoq+20.4%、环比上涨61 元/吨；单位毛利167.8 元/吨，yoy-30.0%、同比下降72 元/吨，qoq-13.8%、环比下降27 元/吨。分煤种来看，25Q3 公司混煤产销量为625 万吨和606 万吨，同比减少16.0%和减少18.0%，环比减少2.5%和减少7.1%；喷吹煤产销量为531 万吨和544 万吨，同比增加0.4%和减少1.4%，环比减少8.9%和减少3.9%。


　　行业基本面边际好转，煤价走出底部，呈现上行趋势。2025 年三季度以来，市场煤价止跌回升，据wind 数据，25Q3 秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价约672 元/吨，环比提高6.5%，国庆节后煤价继续上涨，截至10 月29 日已涨至770 元/吨；25Q3 主要港口喷吹煤（山西产）均价约1039 元/吨，环比上涨5.1%。展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，煤炭供应增加节奏或继续放缓；需求端，动力煤-冬季供暖旺季来临，电厂日耗有望走高，补库需求或提升，喷吹煤-铁水产量和高炉开工率维持高位或支撑喷吹煤需求，煤价有望延续上行态势。


　　投资建议：公司层面，潞安环能是国内喷吹煤领先生产企业，2024 年8 月成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，远期该项目的建成投产有望带来公司煤矿规模的进一步扩大。市场方面，为响应反内卷政策，煤炭行业在安全监管和控等制方超面产加严，整体供应增量或减少，叠加冬季供暖旺季到来提振动力煤需求，铁水产量维持高位支撑喷吹煤需求，煤价有望延续震荡上行走势，从而带动公司业绩逐步改善。但结合2025 年前三季度经营情况，考虑到受反超产和安全监管影响，煤炭产销量有所下滑，同时考虑到安全维简费等生产成本可能增加带来的影响，下调公司盈利预测，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为20.32 亿元、26.65 亿元、31.64 亿元（较原值24.80 亿元、29.46 亿元、32.50 亿元有所下调），对应2025 年10 月31 日收盘价PE 分别21.8、16.6、14.0 倍。煤炭行业查超产和安全严监管限制供应增量，煤价已从底部逐渐回升，公司业绩有望逐步好转，因此维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期，库存重新高位，可能导致煤价再次走跌。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司