蒙娜丽莎(002918)：紧抓经营质量 Q3利润率改善

公司2025 年前三季度实现营业总收入29.77 亿元，同比下降16.66%；实现归母净利润0.81 亿元，同比下滑42.71%；扣非后归母净利润为0.68 亿元，同比下降44.80%；基本EPS 为0.20 元/股，同比降低41.18%；加权平均ROE 为2.41%，同比降低1.61pct。


　　收入承压，Q3 业绩显著改善。公司2025 年前三季度营业总收入为29.77 亿元，同比下降16.66%；实现归母净利润8050.42 万元，同比下滑42.71%，扣非后归母净利润为6751.90 万元，同比降低44.80%。单季度来看，25Q3公司营业总收入10.62 亿元，同比下降14.20%，归母净利润8617.24 万元，同比增长48.79%，扣非后归母净利润8371.78 万元，同比增长56.22%。


　　经销占比提升，应收管控严格。分渠道看，2025 年前三季度，公司的经销业务收入24.90 亿元，同比下滑7.82%，占收入比重为83.65%，占比同比提升8.02pct；工程战略业务收入4.87 亿元，同比下滑44.09%，占收入比重为16.35%，经销业务收入降幅显著小于工程类业务，渠道占比结构持续优化。


　　公司持续收缩付款条件差、毛利率较低的工程类订单。25Q3 期末应收账款及应收票据余额合计5.41 亿元，同比大幅下降42.34%，环比Q2 末减少1.10亿元，创2017 年以来新低，显示公司通过主动收缩工程战略业务和强化信用管理有效改善资产质量。


　　25Q3 利润率同比提升，费用控制显成效。2025 年前三季度，公司销售毛利率同比下降0.47pct 至27.12%，销售净利率同比下降0.82pct 至3.16%；2025Q3 单季度看，销售毛利率同比提升2.01pct 至31.02%，销售净利率同比提升3.79pct 至8.72%。费用端看，2025 年前三季度期间费用率同比下降0.33pct 至20.88%， 其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.54pct/+0.83pct/-0.13pct/-0.49pct；2025Q3 单季度期间费用率同比下降1.44pct 至19.65% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.83pct/+0.31pct/-0.41pct/-0.51pct。


　　行业集中度持续提升，公司经营质量有望迎拐点。行业层面，总量上，瓷砖行业延续出清；结构上，行业推进质量分级，5A 新国标要求下头部品牌集中度有望进一步提升。公司层面，蒙娜丽莎继续推进渠道优化，回款质量和账期有所改善，并通过内控改善经营质量，盈利能力拐点或显现。海外战略方面，公司拟采取轻资产模式，利用品牌影响力开拓新市场，有望对冲国内需求。考虑到行业竞争仍然激烈，我们下调盈利预测，预计公司2025-2026 年EPS 分别为0.26 元、0.48 元，对应PE 分别为58.1x、31.1x，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：市场需求修复不及预期，市场竞争加剧价格战升级，原材料和燃料价格上涨风险，存货跌价减值风险。

□.郑.晓.刚./.袁.定.云    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司