拓普集团(601689)系列点评十四：2025Q3收入同环比增长“车+机器人+AI”协同

事件：公司发布2025 年三季报报告，2025 年前三季度营收209.3 亿元，同比+8.1%；归母净利润19.7 亿元，同比-12.0%；扣非归母净利润18.2 亿元，同比-10.2%；其中2025Q3 营收79.9 亿元，同比+12.1%，环比+11.5%；归母净利润6.7 亿元，同比-13.7%，环比-7.9%；扣非归母净利润6.5 亿元，同比-10.0%，环比-3.0%。


　　2025Q3 收入同环比增长 新产品、新客户持续突破。1）收入端：2025Q3营收79.9 亿元，同比+12.1%，环比+11.5%，同环比增长主要系2025Q3 重点客户特斯拉销量同比+7.4%、环比+29.4%，赛力斯销量同比+9.2%、环比+11.7%，小米销量同比+166.0%、环比+30.5%。2）利润端：2025Q3 归母净利润6.7 亿元，同比-13.7%，环比-7.9%；扣非归母净利润6.5 亿元，同比-10.0%，环比-3.0%。2025Q3 毛利率为18.6%，同比-2.3pct，环比-0.7pct；归母净利率为8.4%，同比-2.6pct，环比-1.8pct。净利率承压，主要系2025 年客户年降压力较大所致。3）费用端：2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3pct/+0.3pct/+0.2pct/-0.1pct 至0.9%/2.6%/4.8%/0.5%，费用率维稳。


　　平台型Tier0.5 剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司当前已与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，且顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5 级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。产品+：八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5 级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8 大系列产品、价值量达3 万元。


　　积极布局机器人 AI 应用星辰大海。公司布局机器人执行器、执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、电子皮肤等产品，与客户业务推进迅速；同时拓展热管理产品至液冷服务器、储能、机器人领域，截至2025/6/30 在手订单15亿元，且向华为/A 客户/NVIDIA/META 等客户和数据中心推广液冷产品。产能端，2024/1/4 公告拟投资50 亿元、规划用地300 亩用于机器人电驱系统生产基地；2025/4/15 公告拟投资不超过3 亿美元于泰国建设生产基地，2025/7/3公告于泰国投建130 万套热管理系统项目，预计泰国产能2025 年底建成投产。


　　投资建议：公司凭借领先的客户和产品拓展能力，在智能电动化变革下逐渐成长为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。预计公司2025-2027 年收入为312.98/368.77/448.38 亿元，归母净利润为30.36/37.46/46.81 亿元，对应EPS 为1.75/2.16/2.69 元，对应2025 年10 月30 日73.78 元/股的收盘价，PE 分别为42/34/27 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：客户销量不及预期；机器人不及预期；竞争加剧；原材料波动。

□.崔.琰./.白.如    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司