中煤能源(601898)：自产煤降本+煤价回暖 毛利润环比改善明显

事项：


　　公司发布2025 年三季报，2025Q3 实现营收361.48 亿元，同比下降23.8%；归母净利润47.80 亿元，同比下降1.0%；归母扣非净利润47.36 亿元，同比下降0.7%。2025Q1-Q3 实现营收1105.84 亿元，同比下降21.2%；归母净利润124.85亿元，同比下降14.6%；归母扣非净利润123.89 亿元，同比下降14.1%。


　　平安观点：


　　25Q3 煤价环比止跌回暖，煤炭业务毛利环比有较明显的改善。2025Q3 公司商品煤产量为3424 万吨，同比减少4.4%，环比增加0.7%；商品煤总销量为6168 万吨，同比减少14.3%，环比减少4.4%；煤炭业务总营收为287.7亿元，同比减少28.2%，环比减少1.9%；营业成本为205.9 亿元，同比减少32.9%，环比减少8.2%；毛利润为81.7 亿元、同比下降13.1%，环比增加18.6%；毛利率为28.4%，同比提升5.0pct，环比提升4.9pct。


　　1） 公司自产煤售价环比回暖，单吨成本缩减。2025Q3，公司自产煤销售收入为165.9 亿元，同比减少11.1%，环比增加7.2%；销量为3434 万吨，同比增加0.4%；销售单价为483 元/吨，同比下降11.5%（-63 元/吨），环比上涨7.5%（+34 元/吨）。2025 年前三季度，公司自产煤单位销售成本为257.67 元/吨，同比减少28.93 元/吨，yoy-10.1%，主要是根据安全生产及未来生产续接需要，加大了安全费和维简费使用，从而减少了专项基金结余等，使吨煤其他成本同比减少26.66 元/吨。


　　2） 公司减少售价跌幅较大的贸易煤销量。2025Q3，公司买断贸易煤销售收入为124.2 亿元，同比减少42.8%，环比减少8.6%；贸易煤销量为2734 万吨，同比减少27.6%，环比减少9.2%；单位销售价格约454 元/吨，同比下降21.0%（yoy-121 元/吨），环比上涨0.7%（+3 元/吨）。


　　煤化工产品售价同比仍承压，尿素和甲醇销量同比增幅显著。2025Q3，公司煤化工产品聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(含自用)/硝铵销量分别同比-15.8%/ -11.2%/ +80.7%/ +43.5%/ -9.9%，尿素和甲醇销量同比增幅显著，其中25Q3 甲醇对外销量达13.3万吨（去年同期未对外销售）。2025 年前三季度，聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵销量分别同比-14.3%/-12.3%/+19.5%/+24.0%/0.0%，单位售价分别同比-7.3%/ -4.6%/ -18.2%/ -0.6%/ -13.9%。


　　投资建议：行业层面，2025 年三季度以来，市场煤价止跌回升，据wind 数据，25Q3 秦皇岛港Q5500 动力煤平仓价约672元/吨，环比提高6%，国庆节后10 月9 日-10 月27 日均价继续提升至740 元/吨；展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，煤炭供应增加节奏或继续放缓；需求端，冬季供暖旺季来临，电厂日耗有望走高，动力煤补库需求或提升，煤价有望延续上行态势。公司层面，中煤能源是国内规模上位列头部梯队的动力煤生同产时企正业按，计划推进在建的里必煤矿和苇子沟煤矿项目进程，25H1 乌审旗2×660MW 煤电一体化项目也已实现高标准开工，致力于打造“煤-电-化-新”致密产业链，构筑更具韧性的利润结构。综上，预计2025-2027 年公司有望实现归母净利润162.4 亿元、172.6 亿元、181.8亿元（较原值保持不变），对应2025 年10 月31 日收盘价PE 分别11.1、10.4、9.9 倍。公司煤炭资源优质、规模领先，业绩具较好韧性，未来随着各煤炭、电力、煤化工在建项目投产，业务规模有望进一步扩大，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价大幅走低。4、煤企股息分红率下调的风险。如果煤价持续下跌，煤企经营情况恶化，用于分红的现金减少，煤企可能下调分红率。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司