荣盛石化(002493)：浙石化持续修复 静待景气反转

事件


荣盛石化于2025 年10 月29 日发布公司2025 年第三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入2278.15 亿元，同比减少7.1%；实现归母净利润8.88 亿元，同比增加1.3%；2025Q3 公司实现营业收入791.85 亿元，同比减少5.7%，环比增加7.5%；实现归母净利润2.86 亿元，同比增加1427.9%，环比增加1992.9%。


浙石化业绩显著改善，化工仍磨底拖累公司业绩公司持有浙石化51%股权，浙石化2025Q3 实现净利润约16.2 亿元，同比增加160.6%，环比增加87.4%。2025Q3 聚烯烃-原油价差均值2924 元/吨，同比收窄8.9%，环比收窄9.0%，整体仍处于底部磨底阶段。与此同时，2025Q3 PTA-PX 价差均值为173 元/吨，同比收窄45.2%，环比收窄49.2%，PTA 盈利能力有所下滑。


如果化工产品消费需求回暖，公司化工品盈利能力或将继续改善。


炼油板块盈利下滑


2025 年前三季度成品油表观消费量为2.81 亿吨，同比减少3.4%，成品油消费需求整体维持稳定。2025Q3 柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为1131 元/1395 元/1432 元/吨，分别同比走阔16.8%/收窄3.4%/收窄4.64%。与此同时，2025Q3 PX-原油价差均值为2541 元/吨，同比收窄8.0%，浙石化现有4000 万吨/年原油加工能力以及880 万吨/年PX 产能，炼油产品价差收窄，产品盈利能力有所下滑。


伴随石化“反内卷”推进叠加需求修复，公司业绩有望底部反转“反内卷”推动石化行业走向高质量发展，炼化环节的价格竞争有望得到改善，若后续相关政策落地并形成行业共识，炼化产品的市场格局有望趋稳。与此同时，伴随下游需求逐步修复，公司盈利中枢有望自底部区域反转。作为行业龙头，公司依托大规模一体化装置的协同效应及产品结构持续优化，有望在行业环境改善中率先受益，实现业绩企稳回升。


投资建议与评级


我们持续看好公司高附加值新材料的陆续投产或将拉阔公司产品-原油价差，但目前仍处于需求恢复初期，预计公司2025-2027 年归母净利润为12 亿元/32 亿元/56亿元，对应EPS 分别为0.12 元/0.32 元/0.56 元，对应PE 为83.5X/31.4X/18.2X，维持“买入”评级。


风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.陈.律.楼./.陈.康.迪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司