金石资源(603505)：Q3单一矿销量环比增长 新项目有望持续放量

2025 年10 月29 日，公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营收27.58 亿元，同比+50.73%；归母净利润2.36 亿元，同比-5.88%；扣非归母净利润2.31 亿元，同比-8.05%。其中25Q3 单季度实现营收10.33 亿元，同比+45.21%，环比+19.17%；归母净利润1.09 亿元，同比+32.29%，环比+84.69%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比+24.80%，环比+72.46%。


萤石价格Q3 环比下降、Q4 触底回升，Q3 产销量环比上涨。价格方面：根据百川盈孚数据，2025 年Q2 和Q3 萤石均价分别为3746.38、3467.69 元/吨，Q3 均价环比-7.45%；截止到2025.10.31，萤石2025Q4均价约为3800.76 元/吨，相比Q3 均价有显著回升。产销量方面：2025年1-9 月，公司国内单一矿山采选企业共生产萤石产品约30 万吨，销售约27.8 万吨，产量、销量较上年同期分别增加约2 万吨和2.5 万吨；其中三季度产销量分别为11.41、12.36 万吨，环比分别+5.75%、39.82%，销量增量显著。因此尽管三季度萤石价格下跌，但是销售量的增长仍带动公司业绩环比上涨。


公司包钢项目放量顺利，蒙古国项目放量在即。2025 年1-9 月，包钢金石选矿项目共生产萤石粉约62 万吨，由金鄂博公司对外销售约14万吨，包钢金石萤石粉产量较上年同期大幅增长达55%；金鄂博氟化工项目生产无水氟化氢16 万吨，销售无水氟化氢15.5 万吨。其中单三季度包钢萤石、金鄂博氢氟酸产量分别为23、5.7 万吨，环比分别+21.05%、+6.54%，包钢项目持续放量。另外，前三季度蒙古国项目矿山剥离和预处理项目生产基本正常，目前共生产经预处理后的40%左右品位的萤石矿约8.5 万吨，其中4.1 万吨已运至国内进行选矿加工或销售，而上半年生产40%-45%品位的萤石块矿约4 万吨，蒙古国项目放量在即，预计未来增量显著。


萤石产品公司具备规模优势以及新增产能，强化长期成长性。公司是国内萤石产业的领先企业，目前拥有国内单一萤石矿山的采矿证规模为112 万吨/年。另外，公司拥有多个增量项目，其中包括①翔振矿业技改项目：计划于2025 年底前完成，项目投产后预计将显著提升该子公司的盈利能力；②蒙古国项目：矿山剥离和预处理项目生产基本正常，选矿厂项目已基本完成建设和安装，计划于近期进行单机调试，单机试车系对设备进行调试；③包钢萤石项目：产量中枢整体向上，配合金鄂博的氢氟酸项目释放利润。综合来看，公司未来项目储备丰富，且项目进展相对顺利，预计公司长期具备显著增量。


【投资建议】


盈利预测与评级


公司是国内领先的萤石生产企业，且有蒙古国和翔振技改项目，预计新项目放量有望推动公司成长，我们调整预测公司2025-2027 年营业收入37.11/47.21/55.27 亿元，归母净利润为3.34/4.93/6.27 亿元，以2025.10.30 收盘价计算，对应PE 分别为45.69/31.00/24.37 倍，维持“增持”评级。


【风险提示】


项目进展不及预期


产品价格大幅下滑


下游需求不及预期

□.张.志.扬./.梅.宇.鑫    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司