中国太保(601601)：NBV、净利润保持高增速 财险承保利润单季扭亏为盈

事件：中国太保公布三季度业绩。1）9M25 归母净利润457 亿元，同比+19.3%；25Q3 单季178 亿元，同比+35.2%。2）9M25 归母营运利润285亿元，同比+7.4%；Q3 单季86 亿元，同比+8.2%。3）截至25Q3 末，归母净资产2842 亿元，较年初-2.5%，较年中+0.8%。4）9M25 加权ROE15.8%，同比+1.2pct；25Q3 单季加权ROE 6.3%，同比+1.4pct。


寿险：Q3 单季个险新单恢复正增长、银保新单同比下滑，分红险占比进一步提升。1）NBV 增速略微放缓。9M25 NBV 154 亿元，可比口径下同比+31.2%，较H1 增速32.3%略微放缓；25Q3 单季NBV 58 亿元，同比+29.4%。2）25Q3 单季个险新单保费恢复正增长。个险9M25 新单保费同比-1.9%；25Q3 单季同比+13.5%。3）银保渠道新单同比下滑。


银保9M25 新单保费同比+52.4%；25Q3 单季同比-11.2%。4）分红险占比进一步提升。代理人渠道新保期缴中分红险占比达58.6%。5）代理人队伍量稳质升。月均人力18.1 万人，同比基本持平；核心人力月人均首年规模保费7.1 万元，同比+ 16.6%。


产险：保费收入稳定，大灾赔付减少助力Q3 单季承保利润扭亏为盈。


1）预计受信保业务出清影响，非车保费略微承压。Q1-3 保费收入1602亿元，同比基本持平；其中车险同比+2.9%；非车同比-2.6%。2）预计大灾赔付减少带动承保盈利大幅改善。9M25 承保综合成本率97.6%，同比-1.0pct；25Q3 单季接近100%。3）9M25 承保利润36.2 亿元，同比+91.7%。25Q3 单季承保利润0.4 亿元，实现扭亏为盈（上年为-8.1 亿元）。


投资：股市上涨带动总投资收益率同比提升。1）集团投资资产接近3 万亿元，较年初+8.8%。2）股市上涨带动投资收益大幅提升。9M25 总投资收益1248 亿元，同比+27.1%；25Q3 单季683 亿元，同比+60.4%。


3）9M25 未年化净投资收益率2.6%，同比-0.3pct；未年化总投资收益率5.2%，同比+0.5pct。


盈利预测与投资评级：结合公司2025 年三季度经营情况，我们上调2025-2027 年归母净利润预测至531/542/569 亿元（前值为516/527/553亿元）。当前市值对应2025E PEV 0.5x、PB 0.9x，仍处低位。我们看好公司长航二期“北极星计划”的落地实施，维持“买入”评级。


风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

□.孙.婷    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司