新和成(002001)：业绩韧性凸显 储备项目众多助力长期成长

事件：2025 年前三季度，公司实现营收166.42 亿元（同比+5.5%），归母净利润53.21 亿元（同比+33.4%），扣非归母净利润53.33 亿元（同比+37.4%）。其中Q3 实现营收55.41 亿元（同比-6.7%、环比-2.1%），归母净利润17.17 亿元（同比-3.8%、环比-0.3%），扣非归母净利润16.54亿元（同比-4.1%、环比-8.0%），业绩略超我们预期。


VA、VE 价格触底反弹，蛋氨酸景气度较高：维生素：2025Q3，VA、VE 市场均价分别63.3、64.2 元/公斤，环比-10.3、-40.0 元/公斤，主要受海外巴斯夫复产，以及国内新增产能影响。Q3 公司维生素板块以量补价，部分抵消价格下降影响。进入10 月，VA、VE 价格继续下跌，截至2025 年10 月30 日，已实现触底反弹，VA、VE 市场价格分别63、53 元/公斤。蛋氨酸：2025Q3，固蛋、液蛋市场均价分别22.3、17.0 元/公斤，环比+0.08、-0.5 元/公斤，景气度较高。截至2025 年10 月30日，固蛋、液蛋市场价格分别20.8、15.8 元/公斤。


蛋氨酸产能增加，香精香料&新材料项目持续推进：蛋氨酸：公司与中石化镇海炼化合资合作的18 万吨/年液体蛋氨酸项目已在2025H1 产出合格产品，贡献Q3 部分投资收益。此外，公司推进7 万吨/年固体蛋氨酸技改项目。香精香料：公司储备土地充足，不断推出一体化、系列化、协同化的香料新品种。新材料：公司持续推进HA 项目、PPS 扩能项目、天津尼龙新材料项目。


盈利预测与投资评级：基于公司产品景气度&液蛋项目投产情况，我们调整公司2025-2027 年归母净利润分别66、72、77 亿元（此前预期为60、69、73.5 亿元），同比增速分别13%、9%、7%，按2025 年10 月30日收盘价计算，对应PE 为11.3、10.4、9.7 倍。考虑到公司固蛋项目改扩建，香精香料&新材料项目逐步推进，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济风险；市场竞争加剧风险；新产能投放不及预期风险。

□.陈.淑.娴./.周.少.玟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司