英科再生(688087)：25Q1-3营收利润双增长 经营性现金流净额同增64%

事件：2025Q1-3，公司实现营业收入 25.83 亿元（同比+ 15.76%）；归母净利润 2.26 亿元（同比+ 16.29%）。


25Q1-3 营收利润实现双增长。2025Q1-3，公司实现营业收入 25.83 亿元（同比+ 15.76%）；归母净利润 2.26 亿元（同比+ 16.29%）。2025Q1-3 扣非归母净利润为1.54 亿元（同比-17.37%），主要系公司增加资金利用效率、部分理财产品收益计入非经常性损益所致。25Q3 单季度实现营业收入9.17 亿元（同比+15.08%），归母净利润0.80 亿元（同比+0.41亿元，+104.08%），扣非归母净利润达0.60 亿元，（同比+0.25 亿元，+68.77%）。


25Q1-3 期间费用上升，主要系财务费用增加所致。25Q1-3 财务费用0.66亿元，较去年同期增加0.62 亿元，财务费用率同比增加2.36pct 至2.54%。


25Q1-3 销售费用、管理费用、研发费用同比分别增加20.49%、21.43%、2.42%至1.16、1.85、0.92 亿元；25Q1-3 销售、管理、研发费用率同比变动+0.18pct、+0.33pct、-0.47pct 至4.49%、7.14%、3.57%。


2025 年前三季度经营性现金流净额同增64.23%。25Q1-3 公司经营活动现金流净额4.09 亿元，同比增长64.23%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。25Q1-3 投资活动现金流净额-8.57 亿元，24 年同期为-5.14 亿元；25Q1-3 筹资活动现金流净额-2.54 亿元，24 年同期为-0.93 亿元。


东南亚制造产能逐步释放，加大新兴市场拓展，增强经营韧性。1）营销渠道：2025H1 外销收入占比提升至89%，产品覆盖全球超130 个国家。与全球300-400 家大型连锁零售商建立直接合作关系，2025H1 成品框业务与零售商合作贡献的收入占该品类总销售收入的75%以上。2）海外产能：2024 年越南清化基地一期实现满产满销后，越南基地二期于2025 年二季度正式投产，产能得到进一步释放，推动越南基地营收同比增长48.89%。3）市场拓展：公司风险对冲能力提升，在尽力稳住欧美市场的同时，进一步加大新兴市场的开拓力度，2025H1 欧美区域（含北美洲、中南美洲、欧洲）收入占比超70%，非美市场收入同增31.15%。


盈利预测与投资评级：再生塑料先行者，全产业链&全球化布局，深耕再生塑料高值化利用终端制品，随着品类扩张&渠道拓展，盈利能力逐季提升。考虑汇兑损益影响，我们下调2025 年归母净利润从3.30 亿元至3.03 亿元，维持2026-2027 年归母净利润4.06/4.70 亿元，对应19/14/12倍PE，维持“买入”评级。（估值日期：2025/10/31）


风险提示：汇率波动、贸易政策变动和加征关税风险。

□.袁.理./.陈.孜.文    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司