恒瑞医药(600276)2025年三季报业绩点评：业绩保持稳定增长 创新兑现&国际化加速

事件：2025 年10 月28 日，恒瑞医药发布2025 年第三季度报告。2 025 年前三季度公司实现营业收入231. 88 亿元，同比增长14. 85%；实现归母净利润57. 51 亿元，同比增长24. 50%；实现扣非归母净利润55. 89 亿元，同比增长21. 08%。


　　三季度收入保持较快增长，经营稳健。公司单三季度实现营收74. 27 亿元，同比增长12. 72%，其中包含上半年公司与Me rck KgaA 关于SHR72 80项目达成合作的1500 万欧元首付款；实现归母净利润13. 01 亿元，同比增长9. 53%；实现扣非归母净利润13. 17 亿元，同比增长16. 89%。公司单三季度销售毛利率为85. 45%，与去年同期基本持平，费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为32. 2%/11. 33%/23. 12%，与去年同期比分别-0. 75pcts/+0. 7pcts/+0. 18pcts，预计公司费用率总体将逐步收窄。


　　海外战略持续推进，多项BD 合作落地。三季度公司多项BD 合作落地，包括1）7 月28 日，公司就HRS-9821（PDE3/4 抑制剂）在内的1 2 款创新产品与GSK 达成合作，公司将获得5 亿美元首付款&总金额约12 0 亿美元的选择权行使费和里程碑付款&分梯度销售提成；2）9 月5 日，公司就HRS-1893 项目（Myosin 抑制剂）海外权益与Braveheart Bi o 达成合作，公司将获得6500 万美元首付款含现金及等值股权&技术转移后1000 万美元近期里程碑款&最高可达10. 13 亿美元开发和销售里程碑付款&销售提成；3）9 月24 日，公司就瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益与Gl enmark达成合作，公司将获得1800 万美元首付款&最高可达10. 93 亿美元注册和销售里程碑付款&销售提成，BD 常态化将成为公司未来收入的新增长引擎。


　　创新产品持续兑现，为业绩带来持续增量。三季度公司多款创新产品上市，包括：EZH2 抑制剂泽美妥司他片，用于治疗脸板腺功能障碍相关干眼的全氟己基辛烷滴眼液，以及口服降糖三联复方制剂恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片。此外，多项产品获得NDA 受理，包括：HRS9531 注射液用于成人长期体重管理适应症（6mg 剂量组48 周平均减重19. 2%）、海曲泊帕用于儿童原发以及成人化疗引发血小板减少症、瑞康曲妥珠单抗用于HER2+BC。在刚结束的ESMO 大会上，公司共发布46 项研究成果，公司在研管线充足，创新产品持续兑现， 看好公司未来创新药收入占比持续提升，推动公司业绩持续快速增长。


　　投资建议：考虑公司研发管线丰富，且有较大体量授权收入确认贡献业绩增量，我们预计公司2025-202 7 年归母净利润为86. 66/100. 73/121. 3 1 亿元，同比增长37%/16%/20%，EPS 分别为1. 31/1. 52/1. 83 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为49/42/35 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。

□.程.培./.孙.怡    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司