中国人寿(601628)：把握股市机遇 业绩和NBV增速均明显扩张

把握股市机遇，业绩和NBV 增速均明显扩张


　　2025 年前3 季度公司归母净利润1678 亿，同比+60.5%，业绩增速超预期。从利源分解看，保险服务业绩652 亿，同比+75.6%，主要受利率趋势性上行带动VFA项下保单保险服务费用减少影响；投资服务业绩1474 亿，同比+55.7%，较快的增长主要得益于股市上涨和公司资产配置得当。加回分红后归母净资产较年初+25%，股市上涨和净利润增长带动净资产明显扩张。截至2025Q3 末，公司核心偿付能力充足率137.5%，较年初-15.8pct，在保险公司风险综合评级中，公司连续29 个季度保持A 类评级。参考最新3 季报披露数据，我们预测2025-2027年NBV 为472/529/581 亿元，分别同比+40.0%/+12.0%/+10.0%，对应EV 同比分别为+8.5%/+9.6%/+9.8%。我们上调公司2025-2027 归母净利润预测分别为1787/1516/1575 亿元（调整前1138/1304/1510），分别同比+67.1%/-15.2%/+3.9%，对应PEV 分别为0.83/0.75/0.69 倍，维持“买入”评级。


　　分红险转型成效持续加深，NBV 增速明显提升2025 年前3 季度总保费6696 亿，同比+10.1%，规模创历史新高；新单保费2180亿，同比+10.4%，其中短期险保费751 亿元，同比+2.0%。可比口径下，前3 季度 NBV 同比+41.8 %，增速较2025 年中期明显提升，预定利率调降对3 季度新单增长带来较明显带动作用。公司继续大力发展浮动收益型业务，浮动收益型业务首年期交保费中的占比较上年同期提升超45pct，转型成效持续深化。个险销售人力为60.7 万人，环比+2.5%，队伍规模总体保持稳定。


　　投资端把握股市机遇，总投资收益率大幅提升2025 年以来，公司积极推进中长期资金入市，把握市场机会坚决加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域，持续优化资产配置结构，投资收益同比大幅提升。2025 年前3 季度公司实现总投资收益3686 亿，总投资收益率为6.42%，同比+104pct。截至3 季度末公司投资资产达7.28 万亿，较2024 年末+10.2%。


　　风险提示：长端利率超预期下行；分红险转型不及预期。

□.高.超    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司