国能日新(301162)：费用率持续下降 Q4收入增速与毛利率均有望提升

事件：


　　公司近期发布2025Q3 季报，1-9 月收入5.0 亿（YoY+37.0%），归母净利7543 万元（YoY+41.8%），扣非净利增长60.0%至6935 万元；单季度看，25Q3 收入增长27.1%至1.79 亿，归母净利增加59.1%至2946 万元，扣非归母净利上升72.1%至2587万元，经营性现金流入额为5038 万元，较去年同期的流出1302 万元大幅改善。


　　Q3 收入增速下滑但符合预期，未来收入增速和毛利率均有望反弹。公司Q3 单季收入增速27.1%，低于25H1 的43.2%，主要源于上半年分布式光伏电站建设存在抢装因素，导致上半年收入确认较为集中、 3 季度需求偏弱，而4 季度往往是光伏电站建设相对集中的时间段，因此预计Q4 增速有望反弹。从毛利率角度，25Q3 单季毛利率为60.4%，与25H1 的61.4%大致相当，低于去年Q3 单季，我们预计伴随着功率预测业务和电力交易等业务占比的提升，整体毛利率有上升空间。


　　费用率仍有下降空间，现金流表现较好。费用方面，公司持续加强精细化管理，3季度销售、管理、研发费用分别较去年同期增长5.3%、6.2%和1.9%，均低于当季收入增速，由此带来销售、管理、研发费用率合计从去年同期的51.3%降至42.1%，由此也带来公司3 季度扣非归母净利增长远高于收入增速，我们判断，未来费用增速可能在新业务布局下增速加快，但整体费用率下降的趋势有望维持。而从现金流角度，3 季度公司销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增长69.4%，带来整体经营性现金流改善明显。


　　各地配套政策持续出台，功率预测和电力交易等创新业务逐步放量。今年初，国家能源局对分布式光伏提出“可观、可测、可调、可控”要求，各地配套政策持续出台，对分布式光伏电站的功率预测市场带来较好的增量。此外，电力现货市场建设的加速和虚拟电厂的普及，也将使得公司电力交易、虚拟电厂等新业务迎来发展拐点。


　　我们微调公司资产减值损失等预测，预计2025-2027 年归母净利分别为1.52 亿、2.52 亿、3.22 亿（原预测为1.54 亿、2.45 亿、3.18 亿），参考可比公司，我们维持给与2025 年的54 倍PE 作为目标估值，对应目标价为62.00 元，维持增持评级。


　　风险提示


　　新业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险；

□.浦.俊.懿./.陈.超./.宋.鑫.宇    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司