北方华创(002371)：Q3营收同增38% 平台化战略持续拓宽

事件：公司发布2025 年三季报


　　【25Q1-Q3】收入273 亿元，yoy+33%，归母净利润51.3 亿元，yoy+15%，扣非净利51亿元，yoy+19.5%，毛利率41.4%，yoy-2.8pcts，归母净利率18.8%，yoy-3.1pcts。


　　【25Q3】收入111.6 亿元，yoy+38.3%，qoq+40.6%，归母净利润19.2 亿元，yoy+14.3%，qoq+18.1%，扣非净利19.2 亿元，yoy+18.15%，qoq+19.3%，毛利率40.3%，yoy-2pcts，qoq-1pct，归母净利率17.2%，yoy-3.8pcts，qoq-3.3pcts。


　　公司Q3 归母净利率同环比下降，主要系：1）Q3 公司毛利率同环比有所下滑，或与新产品有关；2）Q3 期间费用率同增1.7pct，主要为管理费用率同增1.1pct；3）25Q3 其他收益为1.3 亿元，信用减值损失为1.09 亿元，所得税为1.84 亿元，25Q2 分别是1.83 亿元、-0.47 亿元、-1.06 亿元，25Q3 合计较25Q2 减少4.05 亿元，影响环比表现。


　　平台化战略持续拓宽，布局七大类核心半导体设备公司是大陆半导体设备龙头，作为平台型半导体设备公司，公司继续深耕客户需求，多款新产品取得突破，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。


　　1）刻蚀：成功实现从ICP 向CCP 的突破，25H1 刻蚀设备收入超50 亿元；2）薄膜：已形成了物理气相沉积（PVD）、化学气相沉积（CVD）、原子层沉积（ALD）、外延（EPI）和电镀（ECP）设备的全系列布局。25H1 公司薄膜沉积设备收入超65 亿元；3）热处理设备：已形成了立式炉和快速热处理设备（RTP）的全系列布局。25H1 公司热处理设备收入超10 亿元；


　　4）湿法设备：已形成了单片设备和槽式设备的全面布局。2025 年上半年，公司完成对芯源微的并购，丰富了公司在前道物理清洗和前道化学清洗领域的布局。25H1 公司湿法设备收入超5 亿元人民币；


　　5）离子注入：离子注入行业中国市场规模约16.7 亿美元，当前国产化率较低。2025 年3月，北方华创正式宣布进军离子注入设备市场，发布了12 英寸浸没式离子注入设备、12英寸离子注入设备，有望未来持续贡献营收。


　　6）涂胶显影设备：全球市场规模约260 亿元人民币。北方华创控股子公司芯源微是国内领先的前道涂胶显影机的厂商，主要产品包括前道涂胶显影机、后道先进封装涂胶显影机、化合物小尺寸涂胶显影机等。


　　7）键合设备：2024 年键合设备全球市场规模约50 亿元人民币。北方华创控股子公司芯源微是国内临时键合设备的领先厂商，主要产品包括临时键合机、解键合机等。


　　大陆设备Capex 规模大+刻蚀、薄膜中长期价值占比提升，公司成长空间足据SEMI，2024 年半导体设备全球销售额达1161 亿美元，同比+9.2%，中国销售额491亿美元，同比+34.2%。2024 年公司半导体设备营收为266 亿元，同比+43.6%，高于行业增速，约占中国大陆市场份额的15%。展望未来，随着国产晶圆厂扩产，叠加国产设备份额提升，国产设备订单仍有成长空间，北方华创作为平台型龙头有望受益。逻辑芯片在28nm 及往下演进过程中，多重曝光技术渗透率提升，存储芯片为进一步提升集成度，3D化趋势显著，均客观上增量了对薄膜、刻蚀工艺的需求量，带来对应设备价值量的提升。


　　投资建议：


　　考虑公司前三季度表现，以及公司毛利与期间费用率表现，我们调整公司2025-27 年归母净利润预测65/91/121 亿元（此前2025-2027 年归母净利预测为73/91/112 亿元），对应PE 分别为46/33/25 倍。考虑到公司在半导体设备领域的平台化优势，以及大陆晶圆制造升级的确定性，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：


　　下游大型晶圆厂扩产不及预期；行业竞争加剧；行业规模测算偏差风险；研报使用信息更新不及时。

□.王.芳./.杨.旭    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司