光线传媒(300251)：利润符合我们预期 内容与IP运营并进

事件:


　　光线传媒于10 月29 日公告2025 年三季报：2025Q3 公司营收3.74 亿元（YOY+247.5%），归母净利润1.06 亿元（2024Q3 为-0.12 亿元）。


　　投资要点:


　　2025Q3 利润符合我们预期。


　　（1）2025Q3 公司营收3.74 亿元（YOY+247.5%），归母净利润1.06 亿元（2024Q3 为-0.12 亿元），推测为《哪吒2》流媒体收入带动；2025Q3 投资收益2364 万元（2024Q3 为-2444 万元）；毛利率29.65%（同比+4.58pct），净利率28.21%（2024Q3 为-11.47%），期间费用率8.56%（同比-17.84pct），其中管理/研发费用率-15.85/-4.21pct。


　　（2）2025Q1-Q3 公司收入36.16 亿元（YOY+150.81%），归母净利润23.36 亿元（YOY+406.78%），主要系《哪吒2》票房带动。


　　真人、动画电影储备将陆续释放，内容和IP 运营并进。


　　（1）真人电影：2025Q3 公司上映电影《花漾少女杀人事件》《东极岛》等（2024Q3 仅《从21 世纪安全撤离》），后续储备有真人电影有《“小”人物》《她的小梨涡》等以及法条系列电影《第17条》《第12 条》等。


　　（2）动画电影：《哪吒2》于8 月2 日上线多家流媒体平台，推测收入计入到2025Q3。国庆档参投动画电影《三国的星空第一部》，后续储备类型多元，包括《去你的岛》《罗刹海市》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《外婆，我的耳朵里有条鱼》《涿鹿》等，预计将陆续释放。


　　（3）电视剧：《山河枕》于10 月30 日播出，推进《春日宴》的前期开发工作。2025Q1-Q3，艺人经纪及内容相关业务收入利润持续增长，毛利同比增长超120%。IP 运营方面，第一款3A 游戏预计3年左右时间推出。


　　盈利预测和投资评级： 我们预计2025-2027 年营业收入为39.37/28.66/33.66 亿元，归母净利润24.19/12.02/14.16 亿元，对应PE 为20/40/34X。公司作为电影行业龙头，《哪吒2》创中国影史票房纪录，持续验证公司精品内容创作能力；多厂牌布局构建护城河，开发“中国神话宇宙”动画体系。基于此，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、票房市场恢复不及预期、存货减值、资金不足、市场竞争加剧、估值中枢下移、技术不达预期等风险。

□.杨.仁.文./.方.博.云./.吴.倩    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司