泸州老窖(000568)：业绩表现降速 力求高质发展

事件：公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 实现营收231.27 亿元，同比-4.84%；归母净利润107.62 亿元，同比 -7.17%；扣非归母净利润107.42亿元，同比 -7.11%。2025Q3 单季营收66.74 亿元，同比 -9.80%；归母净利润30.99 亿元，同比 -13.07%；扣非归母净利润30.92 亿元，同比-13.41%。


　　毛利率同比略降，叠加销售费用率提升致净利率下降。2025Q1-3 公司毛利率/净利率分别同比-1.3/-1.2pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.2/-0.2/持平/-0.7pcts。其中，2025Q3 公司毛利率同比-1.0pcts 至87.17%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.7/+0.3/-0.3/-0.2pcts，销售费用率同比提升明显，管理费用率同比略增长。2025Q3 公司净利率同比-1.7pcts 至46.44%，盈利能力略承压。


　　销售回款整体稳健，合同负债环比增长。2025Q3 公司经营性现金流量净额为37.58 亿元，同比-11.36%，与营收降幅相对接近。2025Q3 公司实现销售回款79.63 亿元，同比-1.8%，整体表现平稳。截至2025Q3 末，公司合同负债为38.4 亿元，环比+3.09 亿元，蓄水池仍充足。


　　投资建议：当前白酒消费环境偏弱，公司理性务实放慢节奏，以高质量发展为导向，全力推进“数智泸州老窖”建设，保证渠道良性和价盘稳定。公司理性务实，谋求高质量发展。我们预计25-27 年公司EPS 为7.73/7.80/8.21元，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济修复不及预期，白酒批价持续下跌，行业竞争加剧。

□.于.佳.琦./.田.地./.肖.燕.南    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司