登康口腔(001328)：增长稳健 关注新品成长节奏

【投资要点】


　　公司公告：1）25Q3 实现收入3.9 亿元/yoy+10.5%，实现归母净利润0.5 亿元/yoy+11.4% ， 实现扣非归母净利润0.4 亿元/yoy+11.0% ；2）25Q1-Q3 实现收入12.3 亿元/yoy+16.7%，实现归母净利润1.4 亿元/yoy+15.2%，实现扣非归母净利润1.1 亿元/yoy+19.8%。


　　分渠道来看：（1）线上：根据蝉妈妈数据，冷酸灵抖音渠道Q3GMV同比-5.9%，根据久谦数据，冷酸灵天猫/京东渠道Q3GMV 分别同比+26.1%/+59.7%；抖音渠道因基数提升、投放有所克制导致增速放缓，货架电商依然保持较好增长，持续关注后续新品放量情况。


　　（2）线下：在线下渠道增长偏弱的情况下，我们预计冷酸灵品牌能够基于品牌力&深度分销体系保持较强竞争力。


　　费率端来看：渠道结构变化以及投放克制驱动毛利率、销售费率均有所降低。25Q3 毛利率/期间费用率/净利率分别同比-8.0/-7.8/+0.1pct，期间费用率大幅下降主要源于销售费率同比-8.0pct，我们预计毛利率、销售费率同趋势变化主要源于渠道端结构调整以及在电商费用投放角度相对克制。


　　【投资建议】


　　盈利预测与评级：品牌线下基本盘表现稳健，线上渠道持续关注新品放量和核心渠道增速恢复趋势，我们调整盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为1.8/2.2/2.5 亿元， 同比分别增长14.2%/18.8%/13.6%，对应2025 年10 月29 日股价的PE 分别为36/30/26X。

□.刘.嘉.仁./.周.子.莘./.李.汶.静    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司