沪光股份(605333)2025年三季报点评报告：3Q25短期承压 静待新项目放量驱动业绩稳健增长

3Q25 业绩承压：2025 年前三季度公司总营业收入同比+5.5%至58.38 亿元，归母净利润同比-3.1%至4.25 亿元；其中，3Q25 营业收入同比+4.5%/环比+5.8%至22.09 亿元，归母净利润同比-19.1%/环比-19.1%至1.48 亿元。我们判断，3Q25 公司业绩不及预期主要受累于原材料价格上涨、以及新项目爬坡等。


　　静待新项目放量驱动毛利率修复：利润端：2025 年前三季度公司毛利率同比-1.7pcts 至15.6%，其中3Q25 毛利率同比-5.0pcts/环比-1.2pcts 至15.4%。


　　费用端：2025 年前三季度公司销管研三费费用率同比-0.1pcts 至6.7%（销售/管理/研发费用率分别同比-0.1pcts/-0.1pcts/+0.1pcts 至0.4%/2.7%/3.6%），其中3Q25 销管研三费费用率同比+0.1pcts/环比+0.8pcts 至7.0%（销售费用率同比-0.2pcts/环比+0.1pcts 至0.4%、管理费用率同比-0.8pcts/环比-0.1pcts 至2.5%、研发费用率同比+1.1pcts/环比+0.8pcts 至4.1%）。我们判断，3Q25公司毛利率承压主要受累于铜价上涨、以及新项目尚处爬坡期，预计4Q25E 随改款问界M7、乐道L90 等车型项目爬坡上量有望驱动公司毛利率修复。


　　客户/智能制造/产能打造核心竞争力，主业横纵向延伸驱动长期增长：我们认为公司的核心优势包括：1）绑定头部新势力车企，赛力斯、蔚来等客户的走量车型逐步爬坡将带动新能源业务持续开拓；2）智能制造能力行业领先，持续提升公司经济效益；3）国内外产能持续布局，就近配套主机厂能力不断增强。我们判断，1）公司客户结构持续优化保障业绩稳健增长。2）2023 年起公司依托主业优势积极拓展业务至其他领域，看好公司多元业务布局打开长期业绩增长前景：a）纵向：进军上游连接器，打造一体化供应能力，盈利能力持续向上；b）横向：布局无人机/作业类无人车辆/机器人等新兴领域，打造“1+N”布局，公司估值有望重塑。


　　维持“买入”评级：鉴于公司配套部分客户销量表现承压、以及原材料价格仍处高位，下调2025E/2026E/2027E归母净利润预测15%/21%/21%至7.1/9.3/10.9亿元，下调目标价至36.85 元（对应18x 2026E PE）。我们看好公司新能源业务持续开拓、以及主业横纵向延伸打开长期盈利+业绩增长空间前景，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游客户新车型进展不及预期、电镀业务开拓情况不及预期、原材料价格波动风险、核心客户销量受关税政策波动影响不及预期。

□.倪.昱.婧./.邢.萍    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司