新宝股份(002705)：内销小幅恢复 海外布局静待花开

公司披露2025 年三季报，9M25 公司实现营业总收入122.84 亿元，同比-3.2%，归母净利8.41 亿元，同比+7.13%，其中， 25Q3 营收同比-9.78%，归母净利同比-13.05%。短期来看，主要受美国关税政策扰动导致外销下滑；长期来看，公司凭借供应链全球化布局（如印尼产能逐步放量）和品类多元化拓展，有望在全球小家电产能稀缺背景下提升份额。现金流方面，公司经营活动现金流净额表现积极（10.4 亿元，同比+69.4%），公司中期已每股分红0.15 元，并在年初推动股份回购，体现公司积极回报股东的意愿。维持“买入”评级。


　　内销业务：东菱及百胜图驱动复苏


　　25Q3 公司内销低基数下恢复增长，收入7.87 亿元，同比+1.5%，25Q1/Q2分别同比-4.9%/-2.6%。我们认为得益于东菱发力新兴品类（25 年以来不断推出新品，如爆款布艺清洁机等，同时巩固多功能电蒸锅市场地位）、百胜图聚焦咖啡机赛道（25 年产品持续迭代，发布全自动咖啡机、智能一体机等产品，丰富产品线，借助智能化与高颜值趋势提升品牌影响力），同时摩飞降幅收窄（降幅自25Q2 的-21%收窄至25Q3 的-6%）。久谦数据显示，25Q3 公司摩飞/东菱/百胜图品牌线上零售额分别同比-6%/+28%/+61%，继续看好东菱及百胜图表现，增速有望继续引领国内市场。


　　外销业务：短期承压不改长期优势


　　25Q3 公司海外收入36.95 亿元，同比-11.9%。我们认为主要受美国关税扰动影响，客户订单有明显波动，25Q1/Q2 海外收入分别同比+15.8%/-7.7%。


　　公司美国业务敞口大，公司虽有印尼基地，但产业配套仍待完善，且8 月1日起，美国对印尼输美产品征收19%关税，短期压力依然存在。中长期看，全球小家电产能集中在中国企业，我们认为公司可依托产业链优势覆盖美国订单需求；其次，公司产品品类拓展（突破以厨房小家电、清洁电器为主的传统品类）或能获取增量订单。


　　单季毛利率下滑，套保损失减少推动归母净利润率同比提升公司9M25 毛利率为21.33%，同比-0.08pct，其中，25Q3 毛利率同比-0.84pct。我们认为主要受到内销市场竞争以及高毛利率的摩飞业务表现承压影响。9M25 公司整体期间费用率同比+0.14pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.19pct/-0.21pct/-0.04pct/+0.2pct（主要为营销增长及汇兑收益下降）。公司延续套期保值操作，相关衍生品投资损失及公允价值变动损失同比减少约0.53 亿元。受此影响，9M25 公司整体归母净利润率达6.85%，同比+0.66pct。


　　关税仍高于海外，估值或依然承压


　　我们维持25-27 年EPS 为1.43/1.57/1.75 元的预测，截至2025/10/30，Wind可比公司26 年平均PE 为14.3x。公司美国收入敞口较高，中美经贸会谈后关税比例有所下降，但仍高于部分海外国家，公司仍受此影响，因此给予公司2026 年12xPE 估值，调整目标价为18.84 元（前值20.77 元，对应25年14.5xPE）。


　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司