博俊科技(300926)：3Q25利润端超预期 看好业绩持续增长前景

3Q25 利润端超预期：2025 年前三季度公司总收入同比+42.4%至40.7 亿元（vs.约占我们原全年预测的69%），归母净利润同比+70.5%至6.3 亿元（vs. 约占我们原全年预测的78%）；其中，3Q25 公司收入同比+37.2%/环比+10.7%至15.6 亿元，归母净利润同比+102.1%/环比+35.1%至2.7 亿元。


　　3Q25 毛利率同环比高增，费用率持续优化：2025 年前三季度公司毛利率同比+0.6pcts 至27.0%，其中3Q25 毛利率同比+4.8pcts/环比+4.2pcts 至29.4%；2025 年前三季度公司销管研三费费用率同比-0.9pcts 至6.3%（销售/管理/研发费用率分别为0.2%/3.4%/2.7%），其中3Q25 销管研三费费用率同比-1.0pcts/环比+0.2pcts 至6.2%（销售费用率同比+0.1pcts/环比+0.1pcts 至0.3%、管理费用率同比+0.1pcts/环比-0.2pcts 至3.2%、研发费用率同比-1.2pcts/环比+0.2pcts 至2.7%）。我们判断，1）3Q25 毛利率同环比增加主要受益于规模效应提升、以及上游原材料价格下行；2）多款爆款车型放量驱动公司主业规模扩大、叠加费用端优化，共同驱动公司利润高速增长。


　　客户/产能/技术优势持续保障业绩增长：我们看好公司：1）客户优势：公司深度绑定国内头部新能源车企，公司在主要客户理想/赛力斯/吉利/比亚迪均已实现品类拓展、并新开拓零跑/小鹏等客户，客户结构优质、并有望持续拓宽。2）产能优势：截至3Q25 末，公司在建工程同比+92%至7.67 亿元，公司加速全国性产能布局以匹配客户需求；当前公司已在昆山、常州、宁波、重庆、成都、西安、济南、河北、广东均设立子公司/生产基地，并分别于2025/1 和2025/6 在常州和金华成立生产基地，或加深与零跑、吉利等客户的合作关系。3）技术优势：公司已实现车身工艺全面布局、白车身一站式解决方案或带来量价齐升前景；一体化压铸方面，公司已购买多套2,500T-9,000T 压铸岛、并成功配套理想等客户，部分减震塔和后地板项目已开始逐步量产，或有望开启公司第二增长曲线。


　　此外，公司积极涉足机器人领域，已与上海电气开展联合开展智能机器人定制化技术研发与落地应用，看好公司车端主业赋能新领域前景。


　　维持“买入”评级：我们看好公司配套下游优质客户/车型+多工艺布局驱动业绩增长前景，上调2025E/2026E/2027E 归母净利润预测14%/24%/38%至9.2/11.6/13.9 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：核心客户车型销量不及预期、新建工厂产能爬坡不及预期、一体压铸推进程度不及预期、原材料价格波动风险。

□.倪.昱.婧./.邢.萍    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司