登康口腔(001328)：Q3渠道调整致线上增速放缓 盈利能力稳健

业绩回顾


　　3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布1-3Q25 业绩，收入实现12.3 亿元，同增16.7%，归母净利润实现1.4 亿元，同增15.2%。分季度看，Q1/Q2/Q3 收入分别同增19.4%/20.1%/10.5%，归母净利润分别同增15.6%/19.7%/11.4%，业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　1、渠道资源投放战略调整，Q3 线上增速放缓，线下延续稳健。


　　公司Q3 收入实现3.86 亿元，同比/环比分别+10.5%/-6.1%，整体延续稳健增长趋势。分渠道看，1）线上：我们判断公司Q3 公司线上增速短期有所放缓，据久谦及飞瓜数据，Q3 公司天猫/京东/抖音GMV 分别同比+26.3%/+58.2%/-13.7%，抖音平台流量成本攀升及竞争加剧背景下，公司主动调整渠道投放策略，兴趣电商增速短期放缓；2）线下：深度经销网络支撑下，我们判断Q3 公司线下营收同比维持稳健成长。


　　2、渠道结构调整下毛利率短期承压，费控优化带动盈利改善。Q3公司毛利率实现45.9%，同比/环比下降8ppt/3.7ppt，我们认为主因抖音渠道医研等高毛利产品增速放缓，渠道结构影响整体毛利率水平。费用端，Q3 销售/管理+研发/财务费用率同比分别-8ppt/+0.3ppt/-0.1ppt，渠道战略调整下销售费用率得以优化。综合影响下，公司Q3 归母净利率13.1%，同比/环比提升0.1ppt/2.9ppt。


　　3、关注重组蛋白牙膏Q4 旺季销售，看好公司作为抗敏口腔大健康龙头中长期成长趋势。我们认为，公司新品重组蛋白牙膏Q3销售反馈积极，随双十一旺季来临及新品销售爬坡，公司Q4 线上同比有望稳健成长；此外，公司加速将高毛利医研产品导入线下渠道，产品结构优化有望带动盈利能力提升；中长期看，公司可在夯实口腔抗敏大健康龙头基础上，积极拓展至与现有业务协同效应凸显的口腔美容护理品类，内生+外延打开成长空间。


　　盈利预测与估值


　　维持2025/26 年归母净利润预测2/2.3 亿元不变，当前股价对应2025/26 年33/28 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价48 元不变，对应2025/26 年42/36 倍P/E，有28%上行空间。


　　风险


　　市场竞争加剧；产品质量问题；原材料价格波动。

□.徐.卓.楠./.邹.煜.莹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司