广汇能源(600256)公司研究：煤价下行业绩承压 Q4旺季盈利改善可期

事件：10月30日晚，公司发布 2025 年第三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入225.30 亿元，同比下降14.63%；实现归属于上市公司股东的净利润10.12 亿元，同比下降49.47%；扣非后归母净利润为9.38 亿元，同比下降53.16%；经营活动产生的现金流量净额为43.15亿元，同比增长6.10%。


　　其中，2025Q3 公司实现营业收入67.83 亿元，同比下降25.81%；实现归母净利润1.59 亿元，同比下降71.01%。


　　点评：


　　2025 年前三季度公司业绩下滑主要受煤炭、煤化工、天然气等主要产品价格下降，以及水土保持补偿费增加的影响。


　　1）煤炭：马朗煤矿投产带动公司前三季度煤炭产量大幅增长，Q3 产销同比基本持平。产量方面，2025 年前三季度公司实现原煤产量3,868.08 万吨，同比增长78.64%；其中Q3 实现原煤产量1,181.14万吨，同比减少0.63%。2025 年前三季度公司实现提质煤产量270.38万吨，同比增长13.08%；其中Q3 实现提质煤产量75.42 万吨，同比增长16.20%。销量方面，2025 年前三季度公司实现原煤销量3,600.90 万吨，同比增长41.19%；其中Q3 实现原煤销量1,126.78万吨，同比减少7.06%。2025 年前三季度公司实现提质煤销量401.77万吨，同比增长29.53%；其中Q3 实现提质煤销量111.45 万吨，同比增长44.23%。


　　2）天然气：Q3 自产气量同比小幅增长，气价倒挂下外购气贸易业务规模缩减。产量方面， 2025 年前三季度公司实现天然气产量46,568.58万方，同比减少4.00%；其中Q3实现天然气产量12,109.00万方，同比增长2.03%。销量方面，2025 年前三季度公司实现天然气销量217,888.15 万方，同比下降32.06%；其中Q3 实现天然气销量65,655.19 万方，同比下降36.17%。


　　3）煤化工：煤化工产品生产总体保持平稳。2025 年前三季度公司甲醇产量75.35 万吨，同比下降1.46%；其中Q3 甲醇产量18.97 万吨，同比增长1.80%。2025 年前三季度公司甲醇销量72.74 万吨，同比下降7.78%；其中Q3 甲醇销量17.51 万吨，同比下降22.60%。2025 年前三季度公司生产煤基油品43.47 万吨，同比增长8.83%；其中Q3 生产煤基油品11.84 万吨，同比增长11.81%。2025 年前三季度公司煤基油品销量42.63 万吨，同比增长2.61%；其中Q3 销量10.84 万吨，同比下降1.71%。2025 年前三季度公司乙二醇产量8.89 万吨，同比增长16.84%；其中Q3 乙二醇产量4.84 万吨，同比增长65.71%。


　　2025 年前三季度公司乙二醇销量9.82 万吨，同比增长31.38%；其中Q3 销量3.60 万吨，同比下降9.12%。


　　展望未来，我们预计2025 年马朗煤矿产量有望进一步释放；煤化工及油气项目有望稳步推进，为公司长期成长注入新动能。


　　1）马朗煤矿获批后各项手续进展顺利，为后续产量增长奠定基础。


　　马朗一号煤矿（产能1000 万吨/年）建设进展顺利，2024 年8 月取得国家发改委对淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准的批复，2025 年上半年陆续取得水土保持、环评、节能评估、取水许可等关键批复。我们预计其产量有望于未来几年内持续释放。


　　2）斋桑油气项目取得积极进展，有望成为公司未来重要的盈利增长点。斋桑油气项目区块已发现了5个圈闭构造，落实了2个油气区带。


　　主区块二叠系油藏C1+C2 储量2.58 亿吨、C3 储量近4 亿吨，主+东区块侏罗系 C1+C2 储量 4336 万吨，原油储量丰富，未来有望建成生产能力300 万吨/年以上的规模级油田。2025 年石油公司持续推进地质研究、钻井及压裂等各项工作，加快完成现场原油地面处理装置调试及投用准备，并同步推进原油进口海关手续办理，为原油进口及后续商业化生产提供全面保障。


　　盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿已获核准并有望快速释放产量、东部煤矿有望于“十四五”末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东LNG 接收站周转能力有望提升至1000 万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测分别为20.84 亿、29.37 亿、32.38 亿，EPS 分别为0.33/0.46/0.51 元，对应10 月30 日收盘价的PE 分别为16.53/11.73/10.64 倍，维持“买入”评级。


　　风险因素：马朗煤矿产量释放不及预期、国内能源品价格大幅下跌、新疆铁路运力不足等。

□.李.春.驰./.唐.婵.玉./.张.燕.生./.洪.英.东    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司