若羽臣(003010)：业绩符合预期 自有品牌增长势能持续强劲

公司发布25Q3 业绩报告，业绩符合预期，营收利润双高增。25Q3 营收8.19 亿元（同比+123.4%），归母净利润0.33 亿元（同比+73.2%），扣非净利润0.32 亿元（同比+69.9%）。


　　25Q1-Q3，前三季度营收21.38 亿元（同比+85.3%），归母净利润1.05 亿元（同比+81.6%），扣非净利润1.02 亿元（同比+79.0%）。


　　毛利率提升，费用率扩张。1）盈利能力：25Q3 毛利率61.02%，同增12.42pct；净利率3.97%，同降1.15pct。2）费用率：销售费用率54.52%，同增18.82pct，主因营销费用推广增加所致；管理费用率约3.37%，同降4.08pct；研发费用率0.80%，同降0.45pct；财务费用率约0.56%，同增0.37pct。


　　自有品牌成第一增长曲线，矩阵化优势显现。25Q3 自有品牌实现营收4.51 亿元，同增344.5%，营收占比首次突破55%，正式成为公司核心收入支柱。三大品牌均表现强劲：1）绽家：单季营收2.27 亿元（+118.9%），1-9 月累计营收6.8 亿元（+148.6%），稳居天猫衣物清洁类目店铺榜TOP3、抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜TOP4，新品液态马赛皂洗洁精、无火香熏上市即爆，双11 更登顶天猫快消家清新品牌现货4 小时成交榜TOP1。2）斐萃：实现爆发式增长，单季营收2.03 亿元，环比二季度增幅超98.8%，在抖音、天猫海外膳食补充剂相关榜单中稳居前列，麦角硫因系列产品领跑细分品类，1-9月累计营收达3.62 亿元，刷新行业新品牌成长速度。3）纽益倍：6 月底上线以来快速起量，截至9 月营收达1212.6 万元，8-9 月GMV 环比增速连续超3 倍，与斐萃形成中高端与大众市场的差异化互补。


　　品牌管理业务高增，协同效应深化。三季度品牌管理业务营收2.04 亿元，同增114.1%，1-9 月累计营收5.39 亿元（+71.1%）。依托全渠道数字化能力与精细化运营经验，公司持续服务拜耳康王、艾惟诺等核心品牌，与自有品牌形成资源互补，进一步巩固行业竞争力。


　　公司“自有品牌+品牌管理”双轮驱动，战略成效显著。自有品牌矩阵从高速增长迈向高质量发展，长期来看，公司凭借成熟的品牌孵化能力与全渠道运营优势，有望在细分赛道持续抢占市场份额。根据公司新品牌孵化的进度和销售情况，我们上调盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为1.8/3.5/5.2 亿元）（原预测25-27 年分别为1.8/2.3/2.8 亿元），对应PE 为74/38/25 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：居民收入预期下行、渠道费用高企、行业竞争加剧、自有品牌新品表现不及预期、代理品牌解约或销售下滑。

□.王.立.平./.王.盼./.聂.霜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司