广发证券(000776)：投资扩表驱动 筹划H股再融资

广发证券发布三季报：Q3 实现营收107.66 亿元（ yoy+51.82%，qoq+31.97%），归母净利44.65 亿元（yoy+85.86%，qoq+20.26%）。2025年Q1-Q3 实现营收261.64 亿元（yoy+41.04%），归母净利109.34 亿元（yoy+61.64%）。公司公告董事会提请股东大会授予董事会发行H 股股份一般性授权。考虑到前三季度利润同比高增，资产负债表持续扩张、杠杆率快速提升，受益于资本市场景气上行周期，维持AH 股“买入”评级。


　　总资产持续扩张，杠杆率环比提升


　　公司25Q3 末总资产9534 亿元，较年初增长26%、季度环比增长17%，扩表趋势持续；季度末杠杆率4.76x，较年初提升0.81x、季度环比提升0.63x，杠杆率快速提升。前三季度实现归母净利润109 亿元，同比+62%，实现高增；25Q3 单季度归母净利润45 亿元，同比+86%、季度环比+20%。


　　公司多业务线呈现良好发展态势，前三季度投资、经纪收入分别同比增长57%、75%，占营收比例分别为36%、27%；资管净收入同比增长11%。


　　投资驱动业绩增长，金融投资快速增长


　　前三季度投资业务收入同比高增，是业绩增长的核心驱动之一。25Q3 末金融投资规模季度环比提升16%至4820 亿元。交易性金融资产季度环比提升22%至3532 亿元；OCI 权益工具季度环比下降2%至342 亿元，有所减仓；其他债权投资季度环比+4%至945 亿元，固收仓位有所增配。季度末母公司自营权益类证券及衍生品/净资本、自营非权益类证券及衍生品/净资本分别为48.23%、374.27%，季度环比+6.79pct、+38.16pct，杠杆率均大幅提升。25Q3 单季度投资类收入39 亿元，同比+69%、季度环比+24%。


　　经纪、投行净收入同比增长、资管同比下滑


　　前三季度经纪业务净收入70 亿元，同比增长75%；25Q3 单季度净收入31亿元，同比+149%、季度环比+63%，主要得益于市场景气度提升，Q3 单季度A 股日均交易额2.1 万亿元，同比提升212%、环比提升67%。前三季度投行业务净收入5 亿元，同比下降3%；Q3 单季度收入2 亿元、季度环比+18%，业务有所回暖，公司加强重点赛道产业资源积累与专业能力建设，着力打造产业、科技投行。前三季度资管业务净收入57 亿元，同比提升11%。


　　筹划发行H 股，比例不超过已发行H 股20%


　　公司公告，董事会审议通过：关于提请股东大会授予董事会发行H 股股份一般性授权的议案。议案给予公司董事会一般性授权，根据市场情况和公司需要，决定发行、配发及处理公司H 股股本中之额外股份；面值总额不得超过已发行H 股的20%（约3.4 亿股，占总股本的4.5%）。议案还需要提交股东大会审议（特别决议事项）。若未来再融资落地，将有望增厚资本实力，推动公司盈利水平再上台阶。


　　盈利预测与估值


　　25Q3 以来权益市场景气度持续上行、公司金融投资扩张较快，我们适当上调投资收入等假设，预计2025-2027 年归母净利润为144、165、191 亿元，对应EPS 为1.89、2.18、2.51 元（上调7%、12%、19%），预计2025年BPS 为20.63 元。可比公司A/H 股Wind 一致预期2025E PB 分别为1.25/1.10 倍，考虑到公司投资与经纪业务增长亮眼、业绩有望保持高增，给予A/H 股2025 年分别至1.5/1.2 倍PB 估值，目标价为30.95 元/27.15港币（前值为28.78 元/24.81 港币，对应2025 年1.4/1.1 倍PB 估值）。


　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

□.沈.娟./.汪.煜./.孙.亦.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司