沪电股份(002463)2025年三季度报告点评：经营稳健 产能扩张推进

事件：


　　2025 年10 月28 日晚间，沪电股份发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入135.12 亿元，同比增长49.96%；实现归母净利润27.18 亿元，同比增长47.03%。2025 年Q3，公司实现营业收入50.19 亿元，同比增长39.92%，环比增加12.62%；实现归母净利润10.35 亿元，同比增长46.25%，环比增长12.44%。


　　点评：


　　算力基础硬件需求持续旺盛，高速率产品占比提升带动盈利提升收入端，受益于高速运算服务器、 人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，沪电股份前三季度营业收入同比实现上行。分结构来看，交换机PCB 或为增长驱动核心。根据半年度业绩交流，泰国基地已于2025Q2 进入小规模量产阶段，在AI 服务器领域已获客户认可，同时2025H1 企业通讯市场板实现营业收入约65.32 亿元，同比大幅增长约70.63%，其中高速网络的交换机及其配套路由增速为161.46%，高于AI 服务器和HPC相关PCB产品同比增长约 25.34%，产品结构的比重亦在同步上升。


　　盈利端，公司毛利率整体持平，趋势稳健。2025 年前三季度毛利率约为35.40%，同比微降0.45pct，单季度毛利率约为35.84%，环比微降1.47pct。


　　费用端，公司费率稳定在相对较低水平。2025 年前三季度期间费用率约为4.43%，单Q3 来看期间费用率约为5.12%，主要系企业前三季度销售佣金及员工薪酬同比增加。


　　此外，收入端前瞻指标方面，公司2025 年第三季度存货为35.92 亿，同比去年同期增长33.5%；合同负债为0.64 亿元，同比去年同期105.6%。


　　海外工厂产能整体规模进一步扩大


　　沪电股份近两年加快资本开支，除了连续实施技改扩容外，公司在2024 年Q4 规划投资约43 亿新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目已于2025 年6 月下旬开工建设，预期将在2026 年下半年开始试产并逐步提升产能。


　　投资建议与盈利预测


　　作为行业领先的PCB 供应商，行业需求旺盛、公司产能持续扩充。我们预计2025-2027 年，归母净利润分别为40.29、52.26、62.28 亿元，对应PE 估值分别为36、28、23 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　国际贸易摩擦加剧、AI 硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

□.宇.之.光./.郝.润.祺    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司