中国海油(600938)2025年三季报点评：业绩稳健 持续上产

比重为69.3%/30.7%。分产品看，石油产量为1.49 亿桶，同比增长7.3%、环比下降0.9%；天然气产量2612 亿立方英尺，同比增长10.9%、环比下降0.8%。


　　油价环比回升，成本管控良好。25Q3，布伦特原油期货结算均价为68.17美元/桶，同比下降13.4%，环比上升2.2%。公司持续巩固成本优势，25 年前三季度，桶油主要成本为27.35 美元/桶，同比下降2.8%，较25H1 的26.94 美元/桶有所上升。其中，桶油作业费为7.12 美元/桶，同比下降1.2%，较25H1的6.76 美元/桶有所上升；桶油折旧折耗及摊销为13.87 美元/桶，同比下降0.6%；桶油弃置费为0.74 美元/桶，同比下降10.8%；桶油销售及管理费用为2.00 美元/桶，同比下降2.9%；除所得税以外的其他税金为3.62 美元/桶，同比下降11.3%。


　　增储上产持续发力，Q3 投产4 个新项目。25 年前三季度，公司共获得5 个新发现，成功评价22 个含油气构造，投产14 个新项目。其中，于25Q3 成功评价4 个含油气构造、投产4 个新项目。其中，垦利10-2 油田群开发项目（一期）于2025 年7 月投产，高峰日产量为1.94 万桶油当量；东方1-1 气田13-3区开发项目于2025 年7 月投产，高峰日产量为0.55 万桶油当量；圭亚那Yellowtail 项目于2025 年8 月投产，高峰日产能为25 万桶油当量，助力圭亚那Stabroek 区块总产能提升至90 万桶/天；文昌16-2 油田开发项目于2025年9 月投产，高峰日产量为1.12 万桶油当量。


　　投资建议：公司储产空间高，成本管控能力和分红意愿强，油价中枢维持高位的背景下具备高股息特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计， 公司2025~2027 年归母净利润分别为1237.23/1275.38/1313.91 亿元，EPS 分别为2.60/2.68/2.76 元/股，对应2025年10 月30 日的PE 均为10 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济增长不及预期，能源政策变动风险。

□.周.泰./.李.航./.王.姗.姗./.卢.佳.琪    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司