新凤鸣(603225)：淡季供需偏弱拖累短期业绩 看好长丝龙头长期业绩弹性

事件：2025年1 0 月 30 日晚，新凤鸣发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业收入515.42 亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润8.69 亿元，同比增长16.53%；实现扣非后归母净利润为7.76 亿元，同比增长21.76%；实现基本每股收益0.58 元，同比增长16.00%。


　　其中，2025 年三季度公司实现营业收入180.51 亿元，同比增长0.71%，环比下降4.66%；实现归母净利润1.60 亿元，同比增长13.30%，环比下降60.36%；实现扣非后归母净利润1.16 亿元，同比增长17.86%，环比下降71.07%。


　　点评：


　　长丝供需短期偏弱，叠加PTA 盈利收窄，公司业绩有所拖累。价格端，进入2025 年，在宏观存有一定压力而产业支撑相对不足的大背景下，上半年原油市场运行疲弱、价格重心不断下移；第三季度受国际贸易争端降级、地缘局势频繁扰动以及美国石油去库周期影响，国际油价整体企稳运行。2025 年前三季度布伦特平均油价为70 美元/桶，同比下跌15%。前三季度公司产品主要原料PX、MEG、PTA 平均进价分别同比-16.89%、-1.03%、-16.88%，成本中枢有所下移。公司主要产品POY、FDY、DTY、短纤价格分别同比-9.56%、-16.68%、-8.52%、-7.8%，价格降幅整体小于成本降幅。产销方面，根据我们测算，第三季度公司POY、FDY、DTY、短纤产销率分别为94%、107%、101%、101%，环比-10、-13、-2、-6pct，三季度产销率有所下行。行业运行方面，三季度前期，伴随淡季氛围加深，下游需求相对偏弱，季度后期下游需求缓慢恢复，直至季度末期，成本支撑逐渐强化，下游多数用户受其提振逢低进行补货，长丝市场产销明显放量，长丝价格重心有所提升；三季度PTA 行业供应小幅提升，市场呈现累库态势，根据百川盈孚数据，2025 年三季度PTA 行业单吨毛利润为-86 元/吨，环比下跌149 元/吨，PTA 毛利收窄也对公司盈利带来拖累。


　　供需格局稳步改善，看好长丝龙头业绩弹性。供给端，截至2024年，涤纶长丝CR6 产能占比达到87%，同比提升2pct。根据卓创资讯数据，目前投产时间超过 20 年的涤纶长丝产能合计约 615 万吨/年，占当前行业总产能的12.4%，中小企业的老旧装置淘汰或持续推进，行业龙头集中度、议价能力有望进一步增强，公司作为行业龙头的规模优势也将充分凸显。需求端，前三季度我国居民人均衣着消费支出同比增长1.53%；限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售总额同比增长3.1%，终端需求保持温和复苏。8 月以来，江浙纺织企业开工率持续提升至目前的69%左右，当前行业长丝库存为17 天左右，较三季度末减少7.6 天，未来在需求端温和复苏、行业格局持续优化背景下，公司作为行业内龙头，成本控制能力优异，看好其业绩增长弹性。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.69、13.69 和15.82 亿元，归母净利润增速分别为6.3%、17.1%和15.5%，EPS（摊薄）分别为0.77、0.90 和1.04 元/股，对应2025 年10 月30 日的收盘价，2025-2027 年PE 分别为21.28、18.17 和15.73 倍。我们看好公司长丝行业供需格局优化，叠加公司作为行业龙头，成本控制能力优异，我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。


　　风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

□.刘.红.光./.刘.奕.麟    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司