四川成渝(601107)：前三季度业绩同比增长15.78% 财务费用持续优化 重视存在预期差的低估红利资产

公司公告2025 年三季度报告：1）2025 年前三季度，公司实现营业收入60.86亿元，同比下降17.29%；归母净利润13 亿元，同比增长15.78%；扣非后归母净利润12.68 亿元，同比增长16.41%。2）分季度看，2025Q3，公司实现营业收入19.6 亿元，同比下降1.52%；归母净利润4.63 亿元，同比增长8.96%；扣非后归母净利润4.52 亿元，同比增长8.8%。25Q1、Q2，公司营收分别实现18.5、22.76 亿元，同比分别-8.08%、-32.17%；归母净利润分别实现4.56、3.81亿元，同比分别+16.61%、+24.17%；扣非净利润分别实现4.43、3.73 亿元，同比分别+16.51%、+27.03%。3）经营效率：2025Q3，公司毛利率43.34%，同比下降1.8pct；期间费用率14.44%，同比下降3.79pct。2025 年前三季度，公司毛利率39.34%，同比增长5.48pct；期间费用率13.67%，同比下降1.05pct。


　　降本增效成果显著，财务费用优化驱动利润高增。25 年以来公司业绩增长的核心驱动力在于卓越的成本管控，尤其在财务费用的压降上成效显著。前三季度公司财务费用同比下降31.9%至4.28 亿元，较去年同期压降2.01 亿元，有效增厚了利润，主要得益于公司存量债务优化，包括24 年12 月“蓉城二绕项目21 亿元平安资管计划”的提前归还。我们认为利率下行周期中，公司业绩仍将受益于财务费用的节约。


　　改扩建锁定核心资产长期价值。根据公告，公司作为牵头方组成的联合体已于2025 年7 月中标总投资约285.48 亿元的G5 京昆高速公路成都至雅安段扩容工程项目，此举成功锁定了公司第一大核心盈利路产成雅高速的长期经营权，且公司另一重要路产成乐高速改扩建已接近尾声，未来有望提升收费标准。公司核心盈利资产的经营延续性得以增强。


　　投资建议：1）盈利预测：我们维持2025-27 年16.3、17.3、18.7 亿元的盈利预测，对应2025-27 年EPS 分别为0.53、0.57 及0.61 元，对应PE 分别为11、10、9 倍。2）“大集团、小公司”逻辑不变。公司此前发布三年回报规划，将23-25 年分红比例提升至60%，24 年分红比例为60.79%，公司提高分红比例重视投资者回报，A/H 股股息率领先。我们认为经典“大集团、小公司”投资逻辑下，公司围绕高速公路主业做大做强做优，结合分红承诺，可视为少有的成长性红利资产。3）目标价：按照2026 年的预期60%分红比例，对应2026年A 股股息率为5.9%，我们维持估值方式，以预期A 股股息率4.4%为其定价，对应目标价7.7 元，预期较现价35%空间，强调“强推”评级；以预期H股股息率5.5%为其定价，对应目标价6.74 港元，预期较现价34%空间，强调“强推”评级。


　　风险提示：经济下滑、车流量明显下降。

□.吴.一.凡./.梁.婉.怡./.吴.晨.玥./.霍.鹏.浩./.卢.浩.敏./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司