中海油服(601808)：钻井平台业务效益显著提升

公司发布三季报：25Q1-Q3 实现营业收入348.54 亿元，同比+3.54%。归母净利润为32.09 亿元，同比+31.28%。扣非归母净利润为31.69 亿元，同比+27.98%。25Q3 单季度公司实现营业收入115.33 亿元，同比+3.60%，环比-7.90%。归母净利润12.46 亿元，同比+46.13%，环比+15.69%。扣非归母净利润12.30 亿元，同比+40.92%，环比+25.56%。25Q3 公司营收利润同比均实现增长，主要受益于公司钻井平台出租率及日费率的提升。展望未来，受益于海上油气开发的持续复苏，钻井平台、船舶服务及物探采集等业务需求增加，有望驱动未来业绩持续增长。A/H 股均维持“增持”评级。


　　Q3 毛利率水平显著上升，期间费用管控效果良好25Q3 公司毛利率为19.53%，同比+1.46pp,环比+2.07pp。我们认为公司毛利率上升主要由于公司大型装备出租率的提升，以及北海半潜式平台高日费项目的有序运营。期间费用率方面，25Q3 公司销售费用率0.01%，同比0.00pp；管理费用率1.78%，同比-0.35pp；研发费用率2.63%，同比+0.72pp；财务费用率2.25%，同比-0.98pp。整体期间费用率6.67%，同比-0.61pp。


　　公司费用管控水平不断优化，期间费率同比下降。


　　钻井平台运营效能凸显，高质资产助力潜能释放受益于海洋油气开发的持续复苏，目前钻井平台行业处于上行周期，公司平台累计作业天数和使用率均居于行业前列。截至25Q3，公司钻井平台累计作业14784 天，同比增幅12.3%。其中，自升式钻井平台作业11624 天，同比增幅9.7%；半潜式钻井平台作业3160 天，同比增幅22.9%。使用率方面，钻井平台日历天使用率达到90.3%，同比增长11.6%，其中自升式钻井平台日历天使用率为92.6%，半潜式钻井平台日历天使用率为82.7%。


　　得益于行业周期底部的持续出清优化，公司现有钻井平台资产质量较高，整体竞争力突出，未来钻井平台业务潜能有望进一步释放。


　　船舶作业动能强劲，物探板块结构调整聚焦高回报公司持续巩固船舶作业业务在国内市场的领先优势，并提升装备资源储备厚度和灵活调配水平。截至25Q3，公司船舶服务业务经营和管理工作船共计200 余艘，累计作业62589 天，同比增加17.7%。公司物探板块将有限产能聚焦于高回报业务，对产能布局进行优化调整，截至25 年Q3，公司二维采集作业量为5,845 公里，同比减少61.8%；三维采集作业量为12,794平方公里，同比减少40.3%；海底作业量合计为2,079 平方公里，同比增幅131.3%。公司对物探产能进行的战略性优化，有望提升整体业务的经营质量与盈利水平。


　　盈利预测与估值


　　我们维持预计公司25-27 年归母净利润为41.72/49.28/56.42 亿元，对应EPS 分别为0.87/1.03/1.18 元。可比公司2026 年iFind 一致预期PE 为11倍，考虑到公司作为海上油气装备行业龙头，业务布局优化下油田技术业务稳步增长，且受益于深海科技领域的持续拓展，应享有一定估值溢价，给予公司26 年A 股15 倍PE，对应A 股目标价为16.05 元（前值17.40 元，对应25 年PE 20 倍）。参考过去1 个月公司H/A 股估值折价率均值约46%，给予公司26 年H 股7 倍PE，港元汇率取0.92，对应H 股目标价8.16 港元（前值10.41 港元，对应25 年PE 11 倍）。


　　风险提示：汇率波动风险，贸易政策波动风险，油价波动风险。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司