科博达(603786)：Q3主业盈利能力维持较高水准

科博达发布三季报：公司25Q3 实现营收17.3 亿元，归母净利2.18 亿元，扣非归母净利2.08 亿元。Q3 因收购科博达智能科技贡献营收环比增量，但也带来超过一千万的业绩亏损拖累，我们计算后认为，公司主业三季度盈利能力保持在较高水平。展望后续，公司或将持续受益于智能化浪潮，积极拓展产品矩阵并加快出海布局，我们维持“买入”评级。


　　营收：科博达智能并表贡献环比增量，理想减产带来拖累1）科博达智能前三季度收入共约4.25 亿元，Q3 因并表带来约2.07 亿元智能驾驶域控收入，为公司Q3 营收环比重要增量。2）主业营收约15.3 亿元，环比略降。25Q3 公司照明控制/电机控制/车载电器与电子/能源管理系统营收分别为7.76/2.66/2.47/1.43 亿元，其中照明控制系统Q3 营收同环比分别+2.5%/-12.8%，或系25Q3 大众全球销量下滑，能源管理系统Q3 营收同环比分别-43%/-36%，主要系大客户理想Q3 产量同/环比-54%/-36%。


　　盈利：并表与汇兑因素致表观波动，主业盈利能力保持稳健1）科博达智能科技尚处投入期/放量初期，Q1-Q3 亏损约0.54 亿元，其中Q3 亏损约1787 万元。2）费用端：由于高研发投入的科博达智能并表，Q3研发和管理费用金额以及费用率环比均有所提升；财务费用方面， 25Q2存在汇兑超三千万的正向收益，Q3 汇兑基本无影响。3）综上，若剔除科博达智能科技的并表亏损以及Q2 的汇兑收益扰动，我们判断公司主业Q3 的盈利能力依旧保持在较高水平。


　　全球化+智能化产品拓展加速，成长动能充足


　　我们认为，Q3 表观业绩波动主要系科博达智能并表口径调整，不改公司长期成长逻辑。科博达是一家具备全球视野和成长性的公司，经历中国智能电动汽车市场的锤炼，已从早年依赖单一客户的阶段，蜕变为具备多品类、高附加值产品全球输出能力的平台型供应商。产品维度：做强汽车电子既有产品，培育域控类新品，不断提升单车配套价值量；客户维度：推广各类产品在如宝马、奔驰等全球化客户的订单拓展，打开成长天花板。2025 年公司收购捷克IMI 公司100%股权，建立面向欧洲的“桥头堡”，结合在日本等其他区域的布局，公司全球化生产将有序开展，保障公司前期全球性订单逐步进入量产阶段，助力新产品持续在全球获取项目。此外根据公司2025 年10 月披露的调研公告，公司看好机器人领域前景和市场空间，当前公司以及科博达智能在机器人控制器/执行器等产品也具备相应能力。


　　盈利预测与估值


　　考虑到科博达智能并表我们上调营收预测，由于科博达智能当前还处于亏损阶段以及部分客户产销波动，我们下调净利润预测。我们预计25-27 年公司营收80.01/106.71/138.03 亿元（上调2.24%/5.13%/9.92%），归母净利润9.10/12.31/16.87 亿元（下调13.46%/14.38%/8.17%）。可比公司26 年iFind一致预期PE 均值为39 倍，给予公司26 年39 倍PE（前值为25 年38 倍PE），目标价119.01 元（前值99.65 元），维持“买入”。


　　风险提示：下游整车行业产销不及预期；新项目开拓速度不及预期；交易进展不及预期。

□.宋.亭.亭./.张.硕    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司