招商轮船(601872)：油运旺季行情持续 油散高弹性板块有望共振

业绩回顾


　　3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布前三季度业绩：收入193.10 亿元，同比0.07%；归母净利润33.00 亿元，对应每股盈利0.41 元，同比-2.06%；对应3Q25 公司收入67.25 亿元，同环比+10.9%/-3.8%，归母净利润11.75 亿元，同环比变化+34.7%/-6.7%，3Q25 业绩符合我们预期。


　　3Q25 公司油运盈利环比下滑、集装箱板块盈利表现亮眼，LNG业务快速增长。3Q25 公司油运实现盈利5.97 亿元，环比-25.9%，主要受行业运价变化影响， 2025 年6 月-8 月公司主要航线TD3C 市场运价均值为35,173 美元/天，同环比变化+27%/-17%；干散货运输实现盈利2.92 亿元，同环比变化-21.1%/+11.0%，主要受市场运价变化影响，3Q25BDI 指数均值同环比变化+6%/+35%；3 季度集装箱运输板块实现盈利4.09 亿元，同环比变化+76.3%/+39.6%，主要受益于新兴市场货量增长以及三季度东北亚航线稳健的运价表现；滚装船运输实现盈利0.40 亿元，同环比-49.4%/-24.5%；LNG 运输业务实现盈利2.39亿元，同环比变化+55.2%/+35.0%，保持较快增长。


　　发展趋势


　　油运旺季表现超预期，看好明年干散板块需求改善。9 月份以来油运运价持续上行，旺季运价表现超预期，当下我们认为OPEC+增产、美国对于俄油出口制裁加严、以及传统旺季运输需求和船东高涨情绪仍在演绎，后续旺季运价仍有望保持高位。此外，我们认为明年西芒杜铁矿的产量释放、以及铝土矿出口持续增加有望为干散货海运需求带来增量，叠加海峡型船舶新增供给有限（明年新增运力较当前约2.9%），我们看好明年干散运价弹性。


　　盈利预测与估值


　　考虑到9 月份以来运价表现超预期，我们上调公司2025 年/2026年净利润19.1%/21.5%至59.4/76.6 亿元，当前股价对应12.8 倍/9.9 倍2025 年/2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业风险偏好提升，上调目标价50%至12 元/股，对应16.3 倍/12.6倍2025 年/2026 年市盈率，较当前股价有27.1%的上行空间。


　　风险


　　油轮船东大规模下单，全球经济增速下滑，地缘政治变化。

□.刘.钢.贤./.王.艺.璇./.冯.启.斌./.杨.鑫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司