中国太保(601601)季报点评：个险新单增速逐季改善 分红险占比持续提升

个险新单增速逐季改善，分红险占比持续提升


　　2025 年前3 季度公司归母净利润457 亿，同比+19.3%，增速较中报的+11.0%明显扩张。利源分拆看，保险服务业绩277 亿，同比+11.5%，较中报的+1.2%明显扩张，投资服务业绩400 亿，同比+55.8%，股市上涨带动投资服务业绩高基数下增长明显。加回分红后期末净资产较年初+1.1%，净资产重回正增。根据过往上市公司公告及2025 年3 季报公布的数据，我们预测2025-2027NBV 分别同比+30.3%/+16.8%/+15.2%，对应EV 增速+7.1%/+9.7%/+10.6%，我们上调2025-2027年归母净利润预测至525/604/683 亿元（调整前为：506/568/631 亿元），分别同比+16.7%/+15.2%/+13.0%。当前股息率（TTM）达2.86%，当前股价对应2025-2027年PEV 分别为0.60/0.55/0.50 倍，维持“买入”评级。


　　太保寿个险新单增速改善，银保拉动新单增速；太保财COR 同比改善


　　（1）太保寿：前3 季度太保寿险实现规模保费2639 亿，同比+14.2%，实现NBV154 亿，同比+31.2% (回溯口径)，较中报的+32.3%持平略有下降，不回溯口径+7.7%，新单保费901 亿，同比+22.8%（中报+31.1%）。从渠道角度，个险渠道新单保费332 亿，同比-1.9%（中报-7.7%），同比增速呈改善趋势。渠道实现中高客层上移，中高客及以上客户数占比同比+4.8pct；产品结构持续优化，新保期缴中分红险占比进一步提升至58.6%，较2025 年中期+7.6pct；队伍规模保持稳定，产能持续提升，截至3 季度末，月均保险营销员18.1 万人，同比基本持平，核心人力月人均首年规模保费7.1 万元，同比+16.6%。银保及团政渠道：银保渠道新单保费380.0 亿，同比+52.4%，其中银保期缴159.9 亿，同比+43.6%。同时，银保渠道新单占比42.2%，超过个险渠道的36.8%；团政渠道新单保费140.0 亿，同比+9.1%。（2）太保财：前3 季度财险实现规模保费1602 亿，同比+0.1%，其中车险原保险保费收入805 亿，同比+2.9%，受主动调整业务结构影响，非车险原保险保费收入797 亿，同比-2.6%。承保综合成本率为97.6%，同比-1.0pct，COR 较中报略有提升，或因业务结构调整及大灾影响导致。


　　股市上涨和增配权益带动总投资收益率扩张


　　3 季度末集团投资资产2.97 万亿，较上年末+8.8%，前3 季度公司投资资产净投资收益率2.6%，同比-0.3pct，总投资收益率为5.2%，同比+0.5pct，股市上涨和增配权益带动公司总投资收益率同比扩张。


　　风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

□.高.超    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司