恒立液压(601100)25年三季报点评：25Q3归母净利润同比+31% 新业务潜力可期

事件：公司发布25 年三季报，25Q1-3 实现营业收入77.9 亿元，同比+12.3%，实现归母净利润20.87 亿元，同比+16.5%，归母净利率26.8%。25Q3 单季实现营业收入26.19 亿元，同比+24.5%，实现归母净利润6.58 亿元，同比30.6%。


　　受益产品结构优化和规模效应，毛利率持续提升。25Q1-3 公司综合毛利率42.0%，同比+0.5pct，25Q3 毛利率42.2%，同比+1.14pct。25Q3 管理、销售、研发、财务费用率分别6.1%、2.3%、7.4%、2.6%，同比分别-1.27pct、+0.62pct、-2.13pct、+5.65pct。销售费用率增长主要由于海外布局及新业务拓展，财务费用增加主要由于汇兑由收益转为亏损。


　　工程机械行业内外销共振，海外布局持续推进。前三季度协会数据显示挖机内外销同比分别+21.5%/+14.6%，单9 月内外销同比+21.5%/+29%，9 月各类工程起重机内销全面回暖，高机内销连续2 个月降幅收窄。国内，挖机复苏较强劲，风电水利建设项目需求持续，非挖呈现回暖趋势；海外，库存消化、降息预期、财政货币刺激下欧美逐步恢复，我们看好工程机械行业继续保持内外销共振向上的良好态势。同时公司积极布局海外市场，海外最大生产基地——墨西哥工厂已正式投产运营，销服网络遍布全球30 多个国家和地区，我们期待公司实现海外认可度和市场份额提升。


　　线性驱动器客户拓展成效显著，机器人业务星辰大海。公司半年报中披露线性驱动器项目已累计开发超过50 款新品，且均顺利量产转化并正式投放市场，新增建档客户近300 家。机器人行业层面。马斯克Q3 业绩会上透露，OptimusGen3 原型明年一季度潜在发布，计划建立年产百万台机器人产线，最终产量可达千万台甚至亿级。国内，具身智能是“十五五规划”重点发展的未来产业之一，宇树IPO 一期辅导报告已发布，乐聚也计划上市。我们认为机器人量产和应用落地持续加速背景下，公司持续打磨丝杠产品，规模量产和质量控制能力已被历史验证，有望顺应机器人行业趋势实现可观业绩增量。


　　投资建议：我们预计公司25-27 年实现归母净利润28.1 亿/33.0 亿/40.3 亿元，对应25-27 年PE 为44.2/37.6/30.8 倍，维持“ 推荐”评级。


　　风险提示：国内宏观经济不及预期的风险， 工程机械行业回暖不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。

□.鲁.佩./.彭.星.嘉    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司