莱斯信息(688631)季报点评：Q3季节性波动 低空平台持续拓展

公司发布9M25 财报，公司9M25 实现收入7.21 亿元，同比-21%；归母净利润-0.50 亿元，同比转亏。单季度来看，公司3Q25 实现收入2.65 亿元，同比-5.6%；归母净利润-0.19 亿元，同比转亏，业绩下滑主因城市道路交通管理业务收入减少，且Q3 政府回款节奏问题导致信用减值损失计提较多。


　　我们看好公司作为低空信息化主力军，低空飞行服务平台产品或在多个省市密集落地，随着4Q 主要项目终验回款，业绩有望改善。维持“增持”评级。


　　低空飞行服务平台持续在多省市落地，斩获国家级车路云试点项目


　　9M25 公司坚守交通管理主业，“低空”业务取得多项突破，分板块来看：


　　1）民航空管业务，公司推动“天牧”整体方案落地，落实湖北省、南京市、扬州市、文成县等低空项目，其中湖北省军地民协同系统是继江苏省平台后的又一标杆省级项目，我们预计公司在手项目将在4Q25-2026 年逐步兑现收入；2）城市交管业务，公司立足信号机主业基础上，开发车路云平台应用层核心功能，落实内蒙古鄂尔多斯项目，斩获国家级车路云试点城市标杆项目；3）城市治理业务，公司首创城市级“数据互通+事件联处”机制，建立跨区协同治理新模式，打造基于大模型技术的民生诉求智能分拨系统。


　　9M25 毛利率维持稳定，研发投入持续加码


　　9M25 公司综合毛利率为27.90%，同比+0.93pct，我们认为低空产业发展前期公司作为稀缺的兼具核心技术及实践经验的厂商，飞行服务平台产品毛利率有望维持较高水平，未来收入结构优化或带来整体毛利率改善。公司整体费用率有所上升， 9M25 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.16%/11.24%/15.38%，分别同比-0.39pct/+2.55pct/+3.98pct，费用率整体提升主因收入有所下滑而部分费用支付存在刚性，9M25 公司研发投入同比+6.04%，公司持续探索“AI+低空”的系统创新。


　　展望：巩固优势主业，全面推进地方低空信息化建设


　　4Q25-2026 年公司有望巩固优势主业并继续推进地方低空信息化建设：1）立足空管自动化系统核心优势，持续挖掘民航大型区管“8+N”建设机遇，我们测算 24-27 年“8+N”新建区管累计空间可达15 亿元；此外机场信息化业务有望在已有标杆基础上突破客户，预计25-27 年中小机场信息化年化空间约 9 亿元；2）低空方面，我们认为随着国家顶层政策对于地方低空信息化的标准指引进一步明确，各地或将开启密集的平台建设招标，届时公司“天牧”客户有望“从一到十”。


　　盈利预测与估值


　　公司业务广泛，采用SOTP 估值法，切换至26 年估值体系：1）考虑到低空飞行服务平台签单与收入落地时间差异，我们下调25-26 年民航空管收入预期至8.24/11.34 亿元（调整幅度分别为-8%/-9%），考虑到公司低空业务卡位优势明显，25-27 年板块收入CAGR 领先可比公司，26 年可比公司一致预期PS 均值为7x，给予26 年11.4x PS；2）我们预计26 年其余业务归母净利润预期0.51 亿元， 26 年可比公司一致预期PE 均值为50x，我们给予26 年50x PE。综上，对应目标价94.57 元/股，对应26E PE 71.43x（前值：96.42 元/股，基于25E PE 94.35x，其中25E 民航空管业务13x PS，其余业务80x PE），维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧；市场空间不及预期；区域拓展不及预期。

□.王.兴./.谢.春.生./.袁.泽.世    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司