比音勒芬(002832)2025年三季报点评：Q3业绩仍有承压 费用投入加大

事件：


　　比音勒芬发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现营业收入32.0 元，同比增长6.7%，归母净利润6.2 亿元，同比下滑18.7%，扣非净利润5.8 亿元，同比下滑21.4%，EPS（基本）为1.09 元。


　　分季度来看，25Q1/Q2/Q3 公司单季度收入分别为12.9/8.2/11.0 亿元，分别同比+1.4%/+22.3%/+3.2%，归母净利润分别为3.3/0.8/2.1 亿元，分别同比-8.5%/-29.3%/-27.4%，归母净利率分别为25.8%/10.1%/18.7%，分别同比-2.8/-7.4/-7.9PCT。


　　点评：


　　2025Q3 费用率提升超毛利率，存货增加，经营净现金流减少毛利率：前三季度毛利率同比下降0.8PCT 至75.6%。分季度来看，2025Q1~Q3单季度毛利率分别同比-0.6/-4.6/+1.3PCT 至75.4%/76.7%/75.1%。


　　费用率：前三季度期间费用率同比提升6.3PCT 至52.6%，其中销售/管理/研发/ 财务费用率为41.9%/7.6%/3.1%/0.0% ， 同比+6.9/-1.3/-0.2/0.9PCT 。


　　2025Q1~Q3 单季度期间费用率同比+3.1/+2.2/+11.1PCT，2025Q3 期间费用率提升主要系销售费用率提升所致。


　　其他财务指标：1）存货25 年9 月末较年初增加18.7%至11.3 亿元，同比增加27.0%；存货周转天数为360 天，同比增加55 天。2）应收账款25 年9 月末较年初减少14.7%至3.1 亿元，同比减少14.4%，应收账款周转天数为28 天，同比减少3 天。3）经营净现金流前三季度为4.8 亿元，同比减少26.1%。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到终端需求存不确定性，我们下调公司2025~2027 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调11%/10%/10%），对应2025~2027 年归母净利润分别为7.01/7.74/8.48 亿，EPS 分别为1.23/1.36/1.49 元，当前股价对应PE 分别为13/12/11 倍，公司主品牌定位景气度较高的高尔夫运动时尚赛道，旗下多品牌正在积极培育中，维持“买入”评级。


　　风险提示：终端消费疲软；费用管控不当；存货积压；主品牌或小品牌门店拓展不及预期；行业竞争加剧；并购整合不当。

□.姜.浩./.孙.未.未./.朱.洁.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司