仙鹤股份(603733)：Q3盈利环比改善明显 林浆纸布局优势逐步显现

业绩简评


　　10 月30 日公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+24.8%/-4.8%/-7.1%到90.6/7.8/6.9亿元。25Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+15.5%/+13.9%/+1.5%到30.7/3.0/2.5 亿元。


　　经营分析


　　新产能爬坡+海外拓展新客户，整体营收稳健增长。25 年公司营收保持稳健增速，新投产的广西来宾和湖北石首两大项目顺利爬坡，预计Q3 整体销量环比增加态势确定。依靠优异的成品纸品质和大批量按时交付优势，下游客户对公司供应链的依赖程度不断加深，由此保证公司对客户报价并未见明显下降。公司持续开拓海外市场新客户，避开竞争较激烈的大众化产品，依托完备的研发技术积累瞄准市场新需求，预计亦贡献相当可观的业绩增量。同时公司保证在成熟产品上的技术壁垒和交付能力，即使下游需求相对疲软，但依靠具备较高消费刚性的成熟产品，公司包括日用消费、食品医疗包装和烟草用纸在内的核心业务仍保持平稳增长。


　　Q3 毛利率环比显现改善，财务费用有所增加。25Q1-Q3，公司毛利率/净利率为14.0%/8.6%，同比-2.5/-2.7pct。25Q3 公司毛利率/净利率为14.6%/9.9%，同比+0.0/-0.2pct，环比+1.8/+1.9pct。


　　下游需求相对疲软，公司产品报价下降使25Q1-Q3 毛利率下滑较多。25Q2 与25Q3，国内阔叶浆价格环比分别-544/-121 元/吨，浆价下滑幅度已开始收窄，纸价端相对企稳且成本端有所改善，25Q3公司毛利率环比提升。同时公司新投产的湖北项目产能利用率逐渐提升使减亏明显，且公司在海外市场大量开拓高毛利新产品，预计亦贡献可观业绩增量。25Q3 公司销售/管理/研发/财务费率为0.5%/1.7%/1.5%/3.1%，同比分别+0.0/+0.2/+0.0/+1.3pct，财务费用率增长较快，主因长期借款增加使利息费用增加。


　　产能爬坡后持续贡献高毛利增量，期待盈利表现逐季改善。作为国内特种纸龙头，公司凭借稳健经营和优质客户资源，实现业绩的平稳增长。同时公司着力开拓海外市场增量空间，广西及湖北两大项目新投产产能保障长期发展轨道。预计随着浆价的逐步企稳带来产品报价提升，同时新产能度过爬坡期后利润率不断提升，预计公司整体业绩表现有望逐季改善。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计2025-2027 年公司营业收入129.14/152.57/177.36 亿元，同比+25.70%/+18.14%/+16.25%,归母净利润10.28/12.71/15.17 亿元，同比+2.37%/+23.70%/+19.35%。预计2025-2027 年公司EPS 为1.45/1.80/2.14 元，当前股价对应PE 分别为11/9/8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧；原材料价格上涨；新投放产能利用率不足。

□.赵.中.平./.张.杨.桓    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司