交通银行(601328)季报点评：核心盈利能力稳步修复

10 月30 日，交通银行公布三季度业绩，公司9M25 归母净利润、营收、PPOP同比+1.9%、+1.8%、+0.7%，增速分别较25H1+0.3pct、+1.0pct、+1.8pct。


　　9M25 年化ROA、ROE 分别同比-0.02pct、-0.58pct 至0.62%、8.48%。公司息差逐步企稳，利息净收入平稳增长；财富业务发力，中收增速回正，核心盈利能力持续修复，营收利润增速改善。资产质量指标稳健，不良率稳步下行。维持 A/H 股增持/买入评级。


　　信贷平稳增长，息差边际企稳


　　交通银行25Q3 末总资产、贷款、存款同比+6.2%、+7.5%、+6.1%，增速分别较25H1-2.7pct、-1.4pct、+0.1pct。资产扩张略有放缓，主要因同业资产有所收缩。公司三季度新增贷款729 亿元，其中对公、零售、票据分别占比69%、21%、9%，零售需求有所回暖。前三季度合计新增贷款5163亿元，其中对公、零售、票据分别占比80%、18%、1%。9M25 交通银行净息差为1.20%，较25H1 下降1bp，较24 年全年下降7bp，负债端成本改善驱动息差降幅逐步收窄。


　　利息收入改善，中收增长回正


　　交通银行9M25 利息净收入同比+1.5%（25H1 同比+1.2%），增速稳步改善。 9M25 手续费及佣金净收入同比+0.2%（25H1 同比-2.6%），中收增速转正。三季度以来资本市场活跃，公司财富管理相关收入表现较好，驱动中收增长。9M25 其他非息收入同比+4.1%（25H1 同比+2.0%），债市利率波动环境下保持相对韧性，其中9M25 公允价值变动损益、投资收益分别同比+17.5%、-18.2%（25H1 分别同比-55.2%、-13.8%）。成本费用持续优化，9M25 成本收入比30.1%，同比下降0.3pct。


　　不良边际下行，资本保持充裕


　　交通银行25Q3 末不良率、拨备覆盖率为1.26%、210%，分别较25H1 末-2bp、持平，不良率边际下行，资产质量指标稳中向好。测算公司Q3 年化不良生成率0.48%，环比Q2 持平；Q3 年化信用成本0.48%，同比下降10bp，信用成本下行驱动利润释放。交通银行25Q3 末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比-5bp、-38bp、-46bp 至11.37%、12.83%、16.13%，资本略有下行，但仍保持较为充裕水平。


　　给予26 年A/H PB0.70/0.68 倍


　　我们预测 25-27 年净利润956/982/1016 亿元（较前值基本持平），预测 26年 BVPS12.52 元，对应 A/H 26 年 PB0.57/0.50 倍。当前 A/H 股可比公司 26 年 Wind 一致预期 PB 0.73/0.51 倍（25E 前值0.74/0.52 倍），鉴于经济复苏节奏仍待观察，但H 股较A 股估值股息性价比更高（截至10/30，华泰预测交行A/H 股25E 股息率分别为4.60%/5.21%）给予 A/H 股 26年目标PB0.70/0.68 倍（25E 前值0.74/0.68 倍），A/H 股目标价 8.76 元/9.23 港币（前值8.68 元/8.64 港币），增持/买入评级。


　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭./.蒲.葭.依./.李.润.凌    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司