赞宇科技(002637)：受益于棕榈油大周期修复 25Q3业绩大幅改善

10 月29 日，公司发布《2025 年第三季度报告》，2025 年前三季度实现收入96.76 亿元，同比+27.92%，实现归母净利润为1.51 亿元，同比+24.96%，实现扣非归母净利为1.37 亿元，同比+49.93%。其中，2025Q3 实现收入31.23亿元，同比+6.22%，环比基本持平，实现归母净利为0.54 亿元，同比+83.15%，环比+269.70%，扣非后归母净利为0.54 亿元，同比+112.34%，环比+529.67%，主要系公司产品的景气度与棕榈油高度关联，棕榈油价格逐步回升后，推动公司产品价格及毛利逐步修复。


　　事件点评


　　棕榈油产业链的全球投资已跃然纸上。新加坡棕榈油相关上市公司FirstResources、Bumitama Agri、Kencana Agri，年初至10 月29 日股价分别上涨30.2%/ 58.9%/ 262.5% 。2025H1 ， First resources 的净利润同比+43.6% ，Bumitama 的净利润同比+47.8%，Kencana 的净利润同比+1623.1%，可以看到棕榈油的涨价已逐渐在相关产业链上徐徐展开，相关权益资产也受到资本青睐。


　　公司产品盈利从景气底部修复。根据隆众资讯，马来西亚棕榈油2025Q3均价为1062 美元/吨，同比+13.92%，环比+5.95%。公司2025Q3 毛利率为6.95%，环比+0.78 个pct，净利率为1.59%，环比+1.35 个pct，我们预计随着棕榈油相关产业的逐步修复，公司的盈利能力将会有很大的改善空间。


　　棕榈油受益于印尼B50 政策，处在长周期上升通道中。2025 年10 月，印尼能源部长首次透露，为保障未来B50 生物柴油计划的国内原料供应，政府正考虑调控毛棕榈油出口，据消息人士透露，印尼计划将毛棕榈油出口税从当前的10%提高至15%，旨在为B40 向B50 的过渡筹集专项资金。业内人士分析，B50 计划若在2026 年实施，年需求棕油制生物燃料将跃升至2010万千升，较B40 计划需求增幅显著。印度尼西亚这一系列政策信号表明，全球最大的棕榈油出口国正通过“增税限流”的方式，优先保障国内生物能源战略，这可能在长期结构性地减少全球棕油出口供应，从而长期推动棕榈油周期的上行。


　　投资建议


　　公司产品的景气度与棕榈油高度关联，棕榈油价格逐步回升后，推动公司产品价格及毛利逐步修复。棕榈油受益于印尼B50 政策，处在长周期上升通道中。我们预计公司2025-2027 年归母净利分别为2.1/4.3/5.7 亿元，对应PE 分别为25/ 12/ 9 倍。首次覆盖，给予“买入-B”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险：公司主营产品所需原材料主要为棕榈油、棕榈仁油、脂肪醇、烷基苯、烯烃等，从材料采购到产品交付有一定的生产加工周期，原材料价格发生波动时，产品生产成本随之发生变动，也会对公司的经营业绩带来影响。


　　市场竞争及毛利率下降风险：日用化工及油脂化工行业处于成熟发展阶段，开工不足及市场价格恶性竞争，导致表面活性剂及油脂化学品仍存在毛利率下降风险。


　　汇率波动损失风险：公司大宗原料主要从境外采购，部分产品出口销售，主要以美元作为结算货币；公司子公司杜库达位于印度尼西亚雅加达，主要结算及记账本位币为印尼盾，存在汇兑损失的风险。


　　安全环保风险：公司虽然以天然油脂为主要生产原料，但在生产过程中，也存在易燃、易爆、废气、废水、废渣、废酸等安全环保问题。

□.李.旋.坤./.王.金.源    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司