比音勒芬(002832)：坚定投入品牌建设 彰显长期发展信心

2025Q1~Q3 公司收入同比+7%/归母净利润同比-19%，收入逆势实现稳健增长。1）2025Q1~Q3 公司收入为32.0 亿元，同比+7%；归母净利润为6.2 亿元，同比-19%；扣非归母净利润为5.8 亿元，同比-21%。2）盈利质量：2025Q1~Q3 公司毛利率同比-0.8pct 至75.6%（（估计主要系公司主品牌产品价格带加宽，估计终端折扣保持平稳）；销售/管理/财务费用率同比分别+6.9/-1.3/+0.9pct 至 41.9%/7.6%/0.0%（（估计销售费用率增加主要系道结构变化、新品牌孵化投入）；综合以上，2025Q1~Q3 公司净利率同比-6.0pct 至19.4%。


　　2025Q3 公司收入同比+3%/归母净利润同比-27%，毛利率保持在高位水平。1）2025Q3公司收入为11.0 亿元，同比+3%；归母净利润为2.1 亿元，同比-27%；扣非归母净利润为1.9 亿元，同比-32%。2）盈利质量：2025Q3 公司毛利率同比+1.3pct 至75.1%；销售/管理/财务费用率同比分别+15.1/-4.0/+0.3pct 至42.7%/6.9%/0.2%；综合以上，2025Q3 净利率同比-7.9pct 至18.7%。


　　战略性投入品牌建设，品牌影响力持续提升。公司坚定投入品牌力建设，2025 年6 月比音勒芬全球先锋旗舰店落户深圳太子湾，近日“广州之夜”大秀联合权威媒体央视新闻、人民日报同步直播、获得消费者热烈反响。我们期待公司品牌中长期竞争力持续提升，持续抢占消费者心智，通过卓越的产品及品牌力带动中长期业务的高质1量）增比长音。勒芬品牌势能持续向上，落实高端化、专业化：通过生活、PR户EM外IUMMOTION 和时尚 TRENDY三大系列满足商务精英群体全场景着装需求，高尔夫线聚焦高端专业运动，在功能性科技感面料的基础上迭代推新，通过故宫博物院、哈佛大学等IP 联名拓展消费客群，集中资源在T 恤等优势品类中打造爆款SKU。2）其他品牌阶梯矩阵清晰，进驻优质高端道 ：K&C 目前已经入住多个高端购物中心，2025 秋冬系列亮相伦敦时装周；威尼斯发力路亚、徒步、露营等社群运营；CERRUTI 1881 已在香港及澳门开设门店，中长期有望为集团打开第二增长曲线。


　　线上发展势头强劲，线下门店形象升级、稳步扩张。1）公司加快布局电商业务，2025H1 电商销售同比增速超过70%、毛利率高达78%，通过品牌力及消费者认可获得业务的高质量发展，目前公司电商业务覆盖天猫、淘宝、京东、抖音、小红书等多个平台，积极通过KOL种草等模式拓展客群并实现全道 销售。2）线下拓店规划稳步推进，未来高线加密、低线下沉有望共同驱动道 增长。① 2025H1 末公司门店1328 家（较年初新开62 家、关闭28家，净增34 家），其中直营672 家（较年初净增28 家）/加盟656 家（较年初净增6 家），我们估计2025 年主品牌及新品牌合计门店有望新增加100 家左右。②公司客群粘性高，销售人员激励机制完善，道 形象持续升级，我们估计中长期有望带动平均店效稳健增长。


　　账上现金充沛，积极备货新品，为业务发展奠定基础。公司孵化新品牌并积极备货新品，以支持业务规模扩张，2025Q3 末存货同比+27%至11.3 亿元；2025Q1~Q3 公司应收账款周转天数同比-2.5 天至28.3 天，经营性现金流量净额4.8 亿元（约为同期归母净利润的0.8倍），期末货币资金+交易性金融资产19.2 亿元，账上现金充沛，为业务良性发展奠定基础。


　　2025 年收入预计稳健增长，新品牌投入彰显发展信心。公司持续推进线下拓店及电商建设，中长期主品牌收入增长有望领跑行业，同时新品牌坚持投入、彰显中长期业务发展信心。我们综合估计2025 年公司收入有望增长6%左右，2026 年估计收入有望提速增长、品牌力及产品力向上有望带动业务盈利质量提升。


　　投资建议。主品牌卡位运动时尚优质赛 ，其他品牌为长期发展上拓天花板。我们根据公司业绩情况调整盈利预测，预计2025~2027 年归母净利润为6.93/7.96/8.91 亿元，对应2025年PE 为13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费环境波动风险；道 扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司